非共识的20分钟

Ep 14｜对冲基金今年最拥挤的仓位，是一个你意想不到的板块--仓位达到15年历史极值

Ep 13｜每年有一份报告，能让农产品在一天之内大幅波动——它叫WASDE，每月10号发布

美国农业部发布的 WASDE 报告是全球农产品市场的核心定价指南，其通过披露玉米、大豆、小麦等作物的供需平衡表，直接引导市场预期并触发价格剧烈波动。农产品价格受天气变化、地缘政治贸易流向、美元汇率及能源价格四大力量驱动，例如巴西大豆产量预期与中美贸易关系均是当前关键变量。3 月 10 日报告的看点在于美国玉米库存是否持续下调以及中国大豆需求的实际兑现程度。农产品不仅是全球通胀的地基，更是地缘政治稳定的底层条件，理解这一复杂的全球传导链条——从 USDA 调查到期货定价再到超市货架——是洞察世界运作规律的重要维度。

特集｜美伊：三件大多数中文内容没有认真想过的事

本期播客主要分析了在美伊关系紧张的背景下，特朗普政府的策略、可能的军事方案以及历史经验对市场的影响。特朗普对伊朗采取军事威胁、谈判和施压的组合策略，这实际上是利用国内对伊朗强硬的民意和其商业谈判的惯用手段，以最小的成本获取最大的政治利益。白宫评估了三种可能的军事方案，包括外科手术式打击核设施、大规模军事打击以颠覆政权以及维持威胁和扩大制裁。历史数据显示，中东冲突爆发时，市场往往在开战当天出现逆转信号，油价暴跌，股市反弹，但霍尔木兹海峡的潜在封锁是本次冲突中市场定价最困难且特殊的部分，可能对全球能源市场产生重大影响。

Ep 12｜⻩⾦涨了70%——不是⻩⾦变贵了，是市场在押注⼀个时间表

Ep 11｜存储芯片涨得越猛，过剩来得越快——一个周期性 行业的宿命

本期播客讨论了存储芯片行业，指出尽管 AI 发展带来海量数据需求，存储芯片需求看似利好，但其周期性大宗商品的本质并未改变。存储芯片是标准化产品，各厂商扩产导致供给过剩，价格下跌，全行业亏损。播客回顾了英特尔、奇梦达和尔必达三家存储芯片巨头的覆灭历史，强调即使寡头垄断也无法摆脱周期性。当前，三大寡头同时扩产 HBM，虽然 HBM 需求强劲，但无法拯救整个 DRAM 市场。播客认为，存储公司在盈利最佳时市盈率最低，实则是周期见顶信号，风险收益比不好，只有在行业最差时才是买入时机。

Ep 10｜管百亿美元家族办公室vs.自己从零开始——我选了后者

本期节目中，Jason 分享了他从传统金融领域转向数字货币领域的个人经历和投资哲学。他认为，理解世界需要结合经济学（供需平衡）和历史学（周期）的视角。Jason 强调投资的关键在于发现 “X 因素”，即那些能带来结构性变化且未被市场充分认识的变量。他以拼多多为例，指出其成功在于抓住了下沉市场的机遇。Jason 详细描述了创立 NDV 基金的背景，解释了在 2022 年底市场恐慌时，他看到传统金融资金进入数字资产的窗口，并通过投资当时存在折价的 GBTC 获得了超额收益。他总结自己的投资哲学为 “投变化，不投共识”，并鼓励年轻听众在熊市中寻找入场机会。

Ep 9｜我相信AI，但我不相信这个价格

英伟达市值一度突破 4 万亿美金并占据全球 GDP 的 1%，这一现象与 2000 年思科公司的处境高度相似。技术革命的成功并不等同于投资价格的合理性，19 世纪美国铁路的过度建设与破产潮、2000 年互联网泡沫中思科至今未回本的股价，均证明了 “技术正确但节奏错误” 的风险。当前标普 500 指数市盈率接近历史极值，且权重高度集中于少数 AI 巨头，市场情绪已显著超越公司基本面。泡沫本质上是技术革命的融资机制，它推动了基础设施建设，但也往往提前透支了未来二十年的增长。投资者需警惕从 “为长期价值付费” 转向 “为短期情绪买单”，因为历史规律显示，全球市值前五名的公司每十年就会经历一次大洗牌，没有任何企业能永久稳坐王座。

Ep 8 ｜ 你以为小经济体房价看人口，其实要看美联储的脸色

Ep 7｜比特币跌了一半，我管着一个crypto基金，我在想什么

本期节目中，NDV 创始人 Jason 讲述了自己作为数字货币对冲基金管理人，如何看待比特币在 2025 年末至 2026 年初的大幅下跌。他认为，比特币作为一种全新的资产类别，长期来看优于黄金，具有总量有限、易于携带和转移、更易被审计三大优势。此轮下跌是共识性的周期卖出，符合减半后 12 到 18 个月见顶的历史规律。比特币 ETF 的出现，虽引入了机构资金，但也为早期矿工和 OG 提供了前所未有的流动性窗口，促成了从早期信仰者向机构配置持有者的大换手。Jason 强调，真正的风险在于仓位结构和对资产类别的理解深度，并以亚马逊为例，说明长期逻辑不变的情况下，短期的波动并不改变其最终价值。

Ep 6｜家族办公室：不是投资机构，是创始人意志的对外表达

家族办公室本质上是创始人的人格外化系统，其核心价值在于管理稀缺的时间而非单纯的资金。通过分析盖茨基金会的社会工程项目和蔡崇信对篮网队的体育投资，可以看出家办的运作逻辑分为三个维度：追求社会叙事的合法性与名声、构建反映个人竞争观的精神资产，以及通过传承减少人生遗憾。单一家办与联合家办的区别在于 “表达价值观” 与 “外包效率” 的取舍。对于超高净值人群而言，家办的资产配置终将合流为人生时间的配置，其行为逻辑并非追求短期胜利，而是基于长期主义的心理坐标来对抗风险。

Ep 5 ｜ 特朗普一周年：承诺2万亿省了0元，花多了3760亿

特别篇｜历史上的流动性危机

2026 年 2 月 2 日金融市场出现剧烈波动，黄金、白银及股票同步暴跌，核心在于保证金追缴引发的流动性危机。流动性危机本质是市场在恐慌中对现金的集体渴求，而非资产本身价值崩塌。回顾历史，2008 年金融危机因信任缺失导致复苏缓慢，需以年计；2020 年疫情期间市场因央行果断干预实现快速修复，以月计；而比尔·黄的 Archegos 爆仓事件则揭示了隐藏杠杆在顺境中的巨大破坏力。这种流动性事故虽能通过政策工具缓解，但会给市场留下疤痕，导致后续风险偏好降低。投资者应关注资金缺口位置及最终买家的介入能力，以判断市场修复的概率与路径。

Ep 4 | 美元水管三件套：回购、互换、抵押品

美元的本质并非单纯的货币，而是一套由回购、互换和抵押品构成的全球结算系统。回购作为 “借水过夜” 的隔夜融资机制，其核心利率 SOFR 决定了金融系统的流动性压力；互换协议则是美联储在危机时刻向全球提供的 “消防栓”，通过 FEMA 等工具防止海外机构因缺美元而抛售美债。美债在系统中扮演着通用押金的角色，其作为抵押品的属性远超其收益价值。从 1997 年亚洲金融危机到 2020 年疫情冲击的历史机制显示，当美元水管压力过大时，所有资产的相关性会趋向于 1，导致全球范围内的资产抛售。理解美元体系需跳出宏观叙事，聚焦于结算、抵押品与期限错配的底层管道逻辑。

Ep 3 ｜ 如果沃尔什真的上来，美联储会变成什么样？（提前解析版）

Ep 2｜石油：为什么它可能是当下“最便宜的通胀保险”？

本期节目的核心在于探讨石油作为通胀保险的价值，尤其是在市场普遍预期 2026 年石油供应过剩的背景下。节目认为，尽管从供需角度看，石油价格可能不会大幅上涨，但其作为 “通胀点火器” 的角色不容忽视，石油价格的波动能够联动通胀、央行政策及市场预期。节目强调，需要关注 “有效供给” 而非纸面产量，制裁、封锁、航运等因素均可能影响石油的实际供应。通过回顾 1990 年伊拉克入侵科威特和 2020 年负油价事件，节目警示听众，石油市场的风险往往隐藏在库存、交割规则和地缘政治等 “管道” 因素中，而非简单的供需关系。因此，在市场过热时，石油作为通胀保险的价值可能被低估。

Ep 1 | 黄金像赌场，白银像赌桌：25/26暴涨到底是不是泡沫

本期播客探讨了 2025 年至 2026 年黄金和白银可能出现的暴涨是否为泡沫。Jason 认为，黄金更像是共识资产的重新定价，而白银则更容易成为泡沫的导火索。他指出，黄金的需求主要来自机构投资者和央行的长期配置，将其视为一种去美元化的储备资产，而白银的价格更多受到金融杠杆和逼空情绪的影响。通过回顾 1980 年黄金和白银的崩盘以及 2011 年白银的下跌，Jason 强调了黄金泡沫通常与真实利率和美元走强有关，而白银泡沫则更容易因保证金调整和逼空失败而破裂。他提醒听众关注实物黄金与纸黄金的差异，以及白银市场中杠杆带来的风险。

发刊词：20 分钟解释复杂世界

市场中最稀缺的资源并非信息，而是解读信息的底层框架。通过结合第一性原理、资金博弈与历史镜像，这档节目旨在拆解新闻背后的硬性利益链条，而非被叙事和情绪安抚。主讲人基于北大金融历史背景、九年一线 VC 经验及家族办公室全球配置视角，提出了一套穿透表象的方法论：追问资源争夺的本质，追踪资金流向与激励机制，并从历史周期中寻找人性和杠杆的复读规律。这种非共识的观察方式旨在帮助听众构建反脆弱的判断体系，将宏观世界转化为可复述的机制说明书，从而在概率的世界中保持清醒，识别出谁是隐形大股东，谁正在被稀释。