20261019-中金宏观策略周论：事情在起变化？

近期市场波动受美国通胀超预期、AI 算力基建信用风险及中期选举等多重因素共振影响。AI 产业正处于金融化早期阶段，目前主要依赖债权融资，未来股权融资空间仍存，且行业集中度对投资回报弹性至关重要。国内险资权益配置已达历史高位，短期进一步加仓空间有限，未来将通过转向分红险和万能险等负债端调整来消化资产端风险，并倾向于高股息资产以实现资负匹配。日本作为 AI 半导体产业链的关键环节，其投资规模虽较过去有显著增长，但相较于美韩的激进扩张，日本采取了更为保守的策略，这种差异反映了不同资金期限对产能过剩风险的考量。