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大家好，欢迎大家来到华尔街建盟的大时课，我是付鹏。那我们就接着这个话题往下聊，所以这个东西其实涉及到不同的市场，你要去进行考虑的。那对于我个人而言，其实我们自己参与到每个市场的方法是完全不一样的。所以原则上来讲像，比如说你像国内，那其实原则上来讲你可以做一个分散，就是说你，你知道是这样的一个特性，我们来做一个分散。

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第一我可以去买那种，就是大家认为是，比如说其实我不是买了，我更多的就直接当一些投资公司的股东了，我占一个很小的比例。我知道你是什么特性，比如说我知道你是一个比较固执的长期价值投资者，中国存在的长期价值投资者，OK，没问题，我知道你的特点，在中国证券市场上你给我提供的应该就是这根黄线，你的长期斜率的增长，但你不擅长交易，所以换句话说，你的公司我很知道，你基本上我要拿上五年，拿上六年，但是我知道你的特点是你不会犯大错，你不会挑那些乌漆黑不知道什么东西，纯靠交易的公司，你不会去判断。但是我也知道你是无法获得这样的超额收益，所以这就是个配置问题啊。

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你左边这个公司淘汰 15% 的股份，好，你的自有资金交给他管理，你知道它是一个长期的部分，没关系，你拿着右手把它打散。我可能举个例子，会把它打散成 10 个甚至 20 个，我去投很小很小的交易型的产品，或者交易型的基金经理。那我当然知道你的特点了，你的特点是并不 care，又没有价值，你只 care 是你的教育对手，但是那也意味着你的风险是极大的，你有可能在今年是赚个两倍、三倍，你也有可能明年是彻底的把净值归到 0.1，这个是你的特点，这两种特点我要抓住做一个搭配。

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美国证券市场上其实一样拿着长期价值部分的 ETF，其实你我就是要获得这根黄线的投资回报，那然后呢？我左手会把持着这个两个风险，流动性风险和估值风险的时候，我会用其他衍生产品去 hige 我这部分投资，我并不需要平掉它，这就是你的这个交易的一个，也不是交易吧。其实原则上来讲到这个维度上已经跳开交易了，应该更多的是一个配置的一个思考。

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那么关于这个债务和杠杆的理解，我这里边就不去细讲了，因为基本上达里奥先生在他的那个框架中间把这所有内容都已经讲得很清楚，那我在这里面就不去陈述，只是说做一点点补充，就是关于这个债务的问题，不是我们传统中的那个解释，就是说债务和收入达到一定的这个比值，用户一定要出问题。还有的就是出了问题以后一定要是去出清，因为你如果这样子去思考了，似乎你放在中国你好像是看不懂的。

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不同的政府、不同的企业、不同的金融框架，不同的居民，部分的属性，还有不同的制度，都将决定我们的债务在处理的时候将延展出不同的结果。所以你可以看到欧洲的债务问题、日本的债务问题、美国的债务问题、中国的债务问题，都是各自不同的，而且在处理方法上也是不一样。当然这里边比较差的应该是日本和欧洲啊。无论是政府部门、企业部门、居民部门，还有他的货币政策、财政政策基本上都受限，行政策也受限。但在中国和美国来讲，我们这个 G2 整体来讲要优于其他国家。所以说我们说当时我说日欧洲可能会日本化，但是中国和美国目前来讲空间啊。

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我们说三大政策，基本上货币政策、财政政策和你的行政政策在三大政策空间上原则上来都比这两个国家多，那么世界观的这个陈述很关键，因为它直接涉及到我们全球资产配置的一个考量，所以换句话说对于我来讲最重要的，因为毕竟我们大部分时间是在从事这个海外市场的这个参与和交易，最重要的实际上就是来自于这个全球经济一体化下分工和分配的这个结构。

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下面我放了一些关于这些科学科技革命的一个过程，比如说工业革命等等，这个其实就是我们那个斜率，就是我们的长期增长的这个斜率部分。但是我们最我认为最重要的实际上是两个信息技术和全球化的共进，所以基本上过去的 30 年，我们主线的全球投资路径就是全球经济化的正反馈和负向正反馈，还有基于信息技术革命带来的长期斜率的增长。

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简单讲，在全球投资路径中间，你遵循的核心框架在过去的几十年都是这个。第一，你长期的投资美国证券市场的，比如说科技类板块儿，实际上你是在获得的就是这个信息技术的时代的红利，因为它是个成熟市场，所以说它是个增量，你再获得它的一个收益。第二你去享受全球经济一体化带来的投资红利，包括中国的经济增长，包括中国的房地产，包括全球资本的流动啊。各个国家在这个框架中完成国家和国家之间的这个分配关系，现在的问题当然了，有人说会说是一个悲观者，我觉得不是，我们是个思考者。思考是什么呢？思考这两个变量是否都出现问题了？如果是，其实也有可能，我们这一代的投资的最好的年代已经结束，第一信息技术革命带来的红利是否已经完全释放出来？我们现在是否很难找到下一个技术革命是什么？这是个问题。

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第二，全球经济一体化带来的红利和 b端中间那个 b 端是否在 08 年金融危机以后再凸显？2002 年索罗斯先生写过一本书叫论全球化，那个中间把未来的十年的利讲得非常清楚，中国是得利者。但是同样在那本书里，他点到了全球精细化的 b，这个 b 的理解就是分工和分配的那个 b 段。分工分配债务杠杆到产生的利弊贫富当总的蛋糕不能增长的时候，各国的分配就会成为严重的问题。这个时候索罗斯先生讲得非常清晰，民粹主义会滋生。

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如果用克鲁格曼的话讲就是国家主义才是真正的这个核心概念，就是每个国家都为了各自利民粹对峙就会产生。也就是我们说的当你的分配失衡以后，你就会产生社会问题，那道理是一样，放到国家，国家就是国家和国家之间的分配问题。所以说你会发现其实最好的，如果你真的进行全球投资的话，我认为大家其实尽量的避免索罗斯先生讲的那个叫民粹化的概念，就是我们在思考各大问题的时候不要带有太强的民曲主义色彩，否则的话很多问题会有偏差，冷静的去看待这个世界的问题，然后去找到自己下一步该干什么就好了，这是基于这个我们要讨论要关注的两个巨大的这个问题。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家。

付鹏分享（190601）： 经济世界观下的债务、杠杆与科技

云朵宏观学习笔记

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