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大家好，欢迎大家来到华尔街建盟的大时课，我是付鹏。那么它生成的模型，也就是我之前跟大家讲的很多的，就是这个全球三极化分工的框架，也就话讲我们所有的投资的宏观模型不是讨论宏观经济了，是大的宏观，全球精益化的宏观模型就是基于这个架构去看，所以当你把所有资产嵌套进去的时候，你们会发现每一波基本上就是这个框架，那这个框架就是全球分工消费者、生产者、原材料输出国啊。

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这个在之前的见面中间我已经跟大家解释过这个东西，我们全球的经济增长是来自于国际化分工，但是就跟商品一样，你的商品价格向持续上涨靠的不是供给，靠的一定是需求曲线。我们的经济的增长一定是我们生产出来的东西，要有人用，要有是人消费。这你就明白我们前面那张图为什么说技术的提升会缓慢的提升我们的经济效率，如果没有债务和杠杆的话，因为很简单，效率的提升的过程中，如果没有债务、杠杆，我们的总需求曲线的扩张也是呈现这种线性化。

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但是当金融借进去的时候，我们的需求可以一次性释放出来，你问问现在的年轻人你就知道了，赚 2， 000 块钱没关系，该买什么买什么，那为他的钱从哪来？这种借条，那种借条，这种信用卡，那种民间借贷金融本质上来讲存在投、汇、融，你提供这些这五大金融服务，原则上来讲就是提供了整个债务杠杆的扩张行为。

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如果你是个生产者，你的负债将大量地集中在生产部门，也就是企业部门。如果你是个消费者，那么你大量的负债将集中在消费部门，也就话讲是你的债务关系就变成你是生产者，生产部门和这个收入之间的关系，它是这个居民部门和这个收入之间的关系。所以你可以看到美国次贷危机爆发以后，它是这个军运部门和收入之间的关系。金融机构相当于加了杠杆，它要承担这个责任，所以你会发现研究这个债务完全不一样。

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那么你再发现原材料输出果很有意思，原材料输入过，比如说要研究澳大利亚，你会发现他的债务集中在哪？他的债务集中在这两个部门都有，生产部门和居民部门都有，并且生产部门和居民之间是相互的牵连的。它更多的像，既像是具有美国的属性，又像是具有中国部门的属性啊。所以你就明白为什么澳大利亚是个三段式，它一定是生产部门出了问题以后马上就要牵连到它的居民部门，房地产因为它没有储蓄去垫底。

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这个就是我们的这整个的这个三级架构中间的分工，所以说正反馈、负反馈，其实那个所有的变量是来自于外边的债务扩张，杠杠扩张的过程中生成我们的生产加工制造，生成我们的对内投资，生成我们的储蓄，生成我们的这个外汇储备的增长，生成我们的货币的投放，然后生成我们的利润啊。然后我们带动着原材料的需求，这个过程中就是我们的整个正反馈路径。

但是这些问题就会出来，第一他的债务扩张存在着周期性，它加杠杆，它收杠杆对于我们全球影响非常大。所以说为什么我说 08 年到现在原则上来讲问题没结束呢？因为 08 年之后它在调结构，所以我们马上面临的就是产能过剩、利润不足，总共需总需求不足，那个时候我们率先想的办法是逆周期调控下，我们就是拖拓纵需求，我们搞 4 万亿拉动这个对内投资，就政府部门来扩杠杆拉动对内投资来顶住，用内部的需求来抵住外部需求的下滑。所以说诞生了我们的逆周期调整，才有了那几年我们的中国这边赚钱的效应会非常的高。

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当然了澳大利亚那种国家或者新西安那种国家，或者原材料输出的那种国家，它是被动地随着我们走，其实包括这几年你们都会发现中国的 d 周期政策调整，对于澳洲或新西兰这种处于我们产业链下游这个上游的这些国家，中国政策对于它的边际效应是越来越弱啊。所以说你就会发现不难去理解，就是说很多人说，诶，你看我们供给侧改革了，钢铁行业利润恢复了，铁矿石价格也上涨了，为什么澳洲的经济还在变差？因为很简单，您进行的调整一不是总需求的调整，你如果是类似于 09 年、 10 年，你可以看看 09年 10 年澳洲是跟着你一起嗨到天上去了。

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但是你并不是了，因为你并不在采用总需求的手段，你开始采用供给的手段，你开始采用结构性的手段，这个时候你会发现你开始注重结构性的比重的时候，外面这些国家它就没法得到你的红利了。这就是这几年你们看到的一个分化的一个现象，这其实都是从我们这个全球经济化中衍生出来。中国不是第一个得利者，这中间这个生产部门，二战之后最早期的时候，德国、日本，然后到亚洲四小龙，然后是中国。那么现在实际上是有小部分拆分的。我举个例子，把这个中间换掉，我们现在把它换成越南。你那我就请问你啊？当然了，越南还有自己的特点，那你就应该知道现在，比如说过去的五六年，你应该到越南干嘛？实体啊？当然是了，不是炒房子，对吧？对方的收入还没增长上来，储蓄没有增长上来。

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那你跑去炒房子，拉高房价，负债你转给谁呀？负债的转移一定是基于收入的增长的，你什么时候见过一个国家总收入还没有增长起来，总储蓄没有增长起来的情况下炒房的，对吧？我记得之前见过一个温州的老板跑到这个的，这个非洲去搞房地产开发，我当时我就说，我说兄弟，你怎么想的那么不明白，你打算卖给谁呀？对吧？你这个资产价格，这个资产建起来以后，当地的收入没有增长出来，储蓄没有增长出来，您的东西卖谁啊？所以第一步一定是让它收入增长出来以后再略多，对吧？再拿走它的未来时间价值嘛。

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你所以说第一步一定是生产加工制造，就是把它换成任何一个国家，你就会发现那很简单，先做生产加工制造，再做产业链投资，然后除去增厚了以后再做房地产，然后再干金融，然后再从它撤出去就 OK 了。当年的亚洲四小龙的路径基本上就是这样子过来的，那这个框架下就形成了我们的反馈机制，一个中长期的资产配置和投资路径也就在这个基础上也就产生了。所以你们会发现，比如说那个时候，最早的时候我写大宗 10 年的时候，我点了一个非常重要的因素，就是讲这个关于欧美的金融监管的放松啊。包括英国在内是一样的，我都会给你们讲到关于它的金融政策和金融监管，因为没有这个口子，不存在着上面的债务扩张的基础。所以说你就知道全世界说到底还是一小部分制定政策的人来决定我们整个这个机器的引擎能否旋转起来的框架。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家提醒。

付鹏分享（190617）：全球三级化分工框架

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