2026年10月，以太坊Layer 2网络Blast宣布关停，十天后，同一位创始人Pacman旗下的NFT交易市场Blur也宣布关闭网站。两年多前，Blast在还没有主网的时候就吸引了超过20亿美元存款，但根据DefiLlama的数据，它上线至今累计协议收入只有约1384万美元，比它2023年拿到的2000万美元融资还少。这期节目我们以Blast为样本，从Blur用积分打败OpenSea讲起，拆解Blast把质押收益、国债收益和Gas全部让给别人的收入结构，用市销率重算它的估值，算清20亿美元怎么来、怎么走、最后谁拿到了钱，再看这次关停对"Rollup继承以太坊安全性"这个承诺的真实检验，以及Botanix、Abstract、Starknet背后L2的集体处境。

1. 开场：一个最干净的L2估值样本

• Blast累计协议收入约1384万美元，八成多在上线头两个季度赚到，2025年Q4和2026年Q1收入为0

• 题外话：Base在2024年收入约9200万美元，却只占Coinbase总收入的2%到3%

• TVL一度排进以太坊L2前列，关停理由却是最朴素的一句：成本超过收入

2. 前传：Blur如何用积分打败OpenSea

• 2022年10月上线，Paradigm领投1100万美元种子轮，零手续费加积分换空投

• 2023年2月Blur拿下NFT市场约80%交易量，OpenSea只剩15.5%，被迫把手续费降到0、版税改为可选

• 另一面：约80%交易量来自约500个钱包，NFT日交易额从2月底1.3亿美元跌到5月3000万美元，支付版税的交易量下降90%

• 积分能买来交易量和存款，能不能买来持续付费的用户，Blur并没有证明

3. 先开存款、后上主网的L2

• Pacman的出发点：Blur竞价池里约1亿美元资金闲置不生息

• 2023年11月20日官宣，Paradigm与Standard Crypto领投2000万美元，当天只开放一个单向存款合约，三个月后主网上线才能提现

• 争议不断：Jarrod Watts指出这实际上是3/5多签，Paradigm的Dan Robinson公开批评官宣"越界"，有律师把它比作面向大众的链上对冲基金

• 向Lido存入约20.5万枚ETH，一度引发Lido质押份额逼近三分之一的担忧

• 主网上线时累计吸引约23亿美元存款，从第一天起衡量成功的指标就是存了多少钱

4. 收入结构：四个现金流让出了三个

• ETH拿去Lido质押，年化约4%；稳定币存入MakerDAO链上国债产品，以USDB形式约5%，收益通过rebase全部给用户

• 智能合约有Void、Automatic、Claimable三种收益模式，方便以太坊应用不改代码直接部署

• 净Gas收入按程序返还给dApp，链自己只剩Sequencer余量，Dencun升级后数据成本大降，这层余量更薄

• 单季收入最高是2024年Q2约810万美元，同期用户一年拿走的质押收益约8000万美元，是链最好单季收入的10倍

5. 用市销率重算Blast

• TGE时FDV约24.8亿美元，按最好季度年化，市销率约77倍

• 10月25日FDV约469万美元，按2026年Q3年化收入约1.6万美元算，市销率约285倍，相当于要连续赚近300年

• 估值跌了99.8%，倍数反而涨了近4倍，因为收入跌得比估值更快

• 最好的时候，每100美元存款一年只给链带来约1.4美元收入，用户冲着的却是4%

• 积分季里大家拿TVL和用户数互相比价，很少有人追问估值对应的现金流

6. 20亿美元怎么来，又怎么走

• Points与Gold两套激励，2024年6月5日TVL创新高约23亿美元

• 6月26日TGE空投17%，开盘FDV约25亿美元，低于市场50亿到100亿美元的预期

• 第二阶段奖励季、双倍积分都没止住下跌，X账户去掉"L2"，收益口号从4%到5%升到最高50%

• 2025年8月TVL约6500万美元，比峰值跌97%，日活从7.7万降到约3500

• 对照Arbitrum：空投后TVL同样下跌，但因为留下了真实应用，后来又回来了

• 10月12日Blur宣布11月12日关闭网站，单月交易额从约14.3亿美元跌到1915万美元

7. 谁赚到了钱

• 没有公开发售，团队与VC代币锁定一年，之后三年按月线性释放

• 2025年6月首次大额解锁约105亿枚时，币价已比上线跌超92%

• 我们估算投资者解锁代币的账面价值约1200万美元，低于2000万美元投入，且受日成交量限制更难变现

• TGE当天能卖的只有空投，盘前价值约4.76亿美元，再加上每年约8000万美元质押收益，大头流向了撸毛党和存款用户

• 两点保留：内部人可能通过盘前、永续合约或OTC对冲；Paradigm同时投了Blur，Blur基金会也拿到3%空投份额

• BLAST代币实际是一笔获客预算，买到的是为空投停留的资金

8. 关停：对Rollup安全承诺的一次实测

• 关停三步：暂停提现约一周从Lido赎回，恢复后24小时提现，10月26日起官方界面停止支持，只能直接调用主网桥合约

• L2BEAT显示Blast连Stage 0都没达到：异议机制没有运作，只有指定方能提交账本，3/5多签升级立即生效，当年说好的等待期已不在

• 10月26日之后能否取回资产，靠的是团队持续配合，code is law在这里并不成立

• 交易所陆续暂停或下架BLAST，10月14日创下历史新低0.000029美元

9. 下一批会是谁

• Botanix、Abstract相继关停，理由几乎一致：手续费覆盖不了成本，经济活动向拥有用户关系的平台集中

• Abstract有超过40万用户依然关停，只有用户不够，还要有持续付费的链上经济活动

• Starknet社区投票支持研究转为抗量子L1，以太坊L2这个身份开始被重新考虑

• 开源技术栈让发链变便宜，养链的固定成本却没有降

• 看一条链的四个问题：收入能否覆盖成本、有没有自己的分发渠道、激励停掉后还剩多少真实使用、团队离开后能否只靠合约取回资产

• 延伸到RWA：别只看上链规模，要看资产有没有进入DeFi真正动起来

00:02 开场与近况

02:08 本期主题：用Blast看L2为何接连关停

04:45 Base只占Coinbase收入2%到3%

07:32 Blur零手续费加积分挑战OpenSea

11:48 交易量背后：80%来自约500个钱包

14:28 Blast诞生：先开存款，后上主网

16:44 3/5多签、Paradigm批评与法律质疑

18:34 Lido三分之一质押份额之争

21:32 收入结构：ETH 4%，稳定币5%

25:52 Gas返还dApp，四个现金流让出三个

27:16 Sequencer余量与Dencun升级

30:34 TVL与收入为何脱钩

31:10 市销率：从TGE的77倍到今天285倍

36:19 每100美元存款只带来1.4美元收入

37:24 积分季的估值逻辑与补贴叙事

41:16 Points、Gold与TGE空投

43:35 去掉L2标签，收益口号升到最高50%

46:29 TVL跌掉97%，对照Arbitrum

49:42 Blur宣布11月12日关闭网站

51:32 谁赚到了钱：代币分配与锁仓

54:14 投资者账面约1200万美元，投入2000万

55:37 撸毛党与存款用户拿走大头

59:00 Rollup安全承诺的真实检验

01:01:36 L2BEAT评估：连Stage 0都没达到

01:04:26 取回资产靠人，不靠代码

01:06:54 交易所下架与历史新低

01:08:34 Botanix、Abstract相继关停

01:11:19 L2要靠DeFi，Starknet研究转向L1

01:13:38 L2集中关停的共同原因

01:15:07 看一条链的四个问题

01:16:23 RWA上链要看资金能否动起来

01:17:46 提醒提现与防范钓鱼

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