曾经科创板的改良型新药明星——上海谊众，正撕裂着投资者的判断。

2021年，作为国内改良型新药代表性公司，上海谊众凭一款肿瘤化疗赛道的独家产品——注射用紫杉醇聚合物胶束（商品名：紫晟），在科创板IPO之初便上演了股价神话：每股从不到20元起步，一年内飙升至100元，次年便实现盈利分红。彼时比起科创板大量医药公司可能连续几年都无法盈亏平衡，这家公司带给投资者的兴奋与笃定，一时无两。

然而，之后由于受自费药市场政策冲击，上海谊众逐渐陷入暗淡，2024业绩跳水导致股价同步大幅回撤，较峰值跌去80%，重新回到20元/股的起点。

逆境之中，公司迎来关键战略转向，一改此前产品“不进医保”的思路，转而积极推动产品纳入国家医保目录。这一调整迅速见效：公司业绩迎来拐点，2025年上半年，上海谊众营收同比增长31.48%，核心驱动力正是紫杉醇胶束纳入医保后，销量同比实现487%的显著增长。其股价也因此再度发力，每股从20元冲至80元，即便经历回调，当前仍稳定在50元以上，市值超110亿元。

经历业绩大起大落，如今再起，投资者的分歧凸显：看好者认为，若紫晟新适应证研发成功、医保持续带动销量放量、产能进一步提升，或是两款在研一类新药释放利好，当前估值仍具备性价比；谨慎者则担忧，医保放量的短期红利已部分反映在股价中，当前估值已存在泡沫。

所谓“水大鱼大”，要判断上海谊众的价值，首先必须先摸清其唯一一款上市产品紫晟所处的战场。

作为一款紫杉醇新型制剂，紫晟背后直指百亿紫杉醇药物市场。根据弗若斯特沙利文数据，2023年中国紫杉醇类药物市场规模已达85亿元，预计2025年至2030年将以年均复合增长率12.5%的速度增长，到2030年市场规模将突破180亿元。

在肿瘤治疗的武器库中，紫杉醇作为经典化疗基础药物的地位。肿瘤的治疗方法有很多，其中化疗是恶性肿瘤的基石疗法，而紫杉醇无疑为化疗中的“抗癌利刃”，是抗肿瘤植物药中市场规模最大的品种，具备广谱抗肿瘤的特性。

纵览紫杉醇类药物近30年的演进史，可以说每一次制剂技术的突破迭代都在不断拉长其产品生命周期，拓宽其临床应用边界。目前，国内上市的紫杉醇制剂有5种，其中4种为注射剂，分别是传统的紫杉醇注射液、紫杉醇脂质体、白蛋白紫杉醇、紫杉醇胶束，另外还有一款口服溶液剂。

传统的紫杉醇注射液最早上市，其首个FDA批准的版本于1992年获批用于治疗晚期卵巢癌，后续适应证扩展至乳腺癌、非小细胞肺癌等。不过，传统的紫杉醇注射液硬伤在于，因溶解剂问题容易引起过敏反应。

2003年获批的紫杉醇脂质体，由绿叶制药主导，其核心产品“力朴素”是全球首个及唯一获批的紫杉醇脂质体产品，目前主要用于卵巢癌、肺癌与乳腺癌。脂质体解决了传统紫杉醇注射液难溶性问题，避免了诸多不良反应和超过敏反应，并提高肿瘤组织药物浓度，增强疗效。“力朴素”凭借先发优势和长期的临床数据积累，2024年单品实现销售超20亿元。

而后来者白蛋白紫杉醇，与前两种紫杉醇制剂均需做过敏预处理不同。它进入体内后具有主动和被动靶向性，可快速到达肿瘤组织，降低了紫杉醇传统制剂的多种不良反应，同时又提高了药效。目前主要用于乳腺癌、非小细胞肺癌、胰腺癌治疗，当前稳居国内紫杉醇类药物市场的霸主地位。

经历了一轮调整变化后，这家公司价值是回归了当年IPO时的乐观预判，还是需要被重估？请您下周一接着收听。

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