这是一档关注金融从业者和已退休从业者的栏目，主理人是王大力。

这是我新开的一个播客系列节目，每期都会邀请不同的金融从业者或退休从业者嘉宾，一起讨论同一个话题：金融行业还是年轻人的求职好选择吗？

熟悉我的朋友都知道，线下我早已开始了今年到各大高校开公益职场讲座的行程，已经去过上财、复旦、外经贸、北大汇丰，后面还会去更多的高校，但无论到哪所高校，这个话题都会是我今年讲座的主题，给孩子们分享我对这个问题的认识和建议。

虽然我每天都在互联网上关心着整个金融行业的职场问题，但我的经验和观察仍不够给年轻人完备的回答这个问题，所以我一直都想着邀请自己在金融行业各个细分领域，像机构销售、卖方研究、投资经理等等或在职或退休的好朋友们，跟我一起去给年轻人回答这个问题。

但他们大多都有自己的工作和生活要忙，不像已经提前退休的我时间那么自由，所以线下很难跟我一起到高校做分享，好在我们还有线上，好在现在有了播客，这就是这个系列节目的来源。

金融行业的好坏，我们这些从业者或者原从业者，可能没有办法和能力做决定，但我们至少能把自己的工作经验和职业经历分享给大家，给大家的职业选择或困惑提供一些建议，哪怕只是一些安慰，也是在进行着一个非常有意义的事：

今天这期是该系列节目的第三期，嘉宾是一位我非常尊敬的卖方研究前辈，也是国内最早的那批卖方分析师之一。他将在本期播客里，通过分享自己近30年的投研生涯来告诉大家：金融行业里的投研岗位，如今还是一个好的职业选择吗？

本期嘉宾：吴寿康，1992年研究生毕业，1994年加入君安证券，历任（国泰）君安证券研究所副所长、（华泰）联合证券研究所所长、国信证券（香港）董事总经理、东兴证券研究所所长等职务，从研究到投资的职业生涯近30年，国内卖方研究发展历程的亲历者。

该系列节目正不断录制中，敬请期待……

-时间轴-

02:14 国内最早的证券分析师，是这么炼成的！

“我91年来深圳找工作。在深圳街头看到好多地方放出来电视机，上面显示股票行情。大家都在谈论股票，我也很好奇，当时凑过去看了一下，深发展几块钱，万科几块钱。结果到92年我毕业了再来深圳，一看深发展都涨到30块钱了，万科也有十几块钱，真的很刺激。股票价格变动这么大，那时候一手还是 1, 000 股，我心里就想如果买一手，这半年多涨了30倍，那得赚多少嘛？我对这个就有兴趣了，在接下来几年一方面攒点钱炒股票，一方面就学证券、金融、经济方面的东西，自己找书看了几年。到96年初牛市来了，君安证券学境外搞基本分析，就想招一批研究员。我就去应聘，笔试面试都过了，很幸运的成为了国内最早的专业证券分析师。”

05:26 从股评家时代到基本面分析：走进k线背后

“那时王明夫在电视上说股评没用，我们要走到k线背后。王明夫坐那，股评家们也在那，他一说这话，那些人没有一个敢吭声了。因为96年的牛市是以价值回归为主线，涨得好的股票都是基本面好的，然后我们刚好又研究基本面，对业绩很看重。实际上大家都知道，君安当年招我们这批人时，叫开创行业公司研究的先河，因为在此之前全是股评。然后慢慢地股评就下去了，行业公司分析一下子就立竿见影，君安成为了标杆，整个行业都来学习。”

07:47 三十年前的分析师，工资高到不好意思？

“我刚去君安的时候，试用期6个月工资不高，就三四千。转正以后我的工资税后有9, 700多，还是蛮高的。为什么说高呢？因为当时有一次陪杨骏去上市公司，他就直接就跟上市公司领导说，我们给分析师的薪酬是最高的，当我面就跟人家企业的领导这么说。当时深圳房价也才两三千、四五千一平。整个行业里君安的高薪都是一枝独秀。到99年君安跟国泰合并，一下子就给我们按国泰的标准降薪了。不过一年左右的时间以后，我们又做了薪酬改革，又成了全行业最高。说起来都不好意思，那时候我的工资被定为整个研究所最高的，又变成了整个行业最高的。”

10:54 机构销售的雏形，从这篇文章开始

“那个年代，君安自己出了一本杂志：君安证券通讯，在行业内广泛流传。李迅雷在2000年的时候写了一篇文章《让客户改变我们的研究模式》，发在了这本杂志上。李迅雷这篇文章是有思想的，在这之前我们所谓做行业公司研究，都是为公司内部投资做服务。有什么好股票先给公司推，公司就买。到后来客户都知道君安厉害，就有大量营业部的研究员去跟客户沟通，君安在那几年的市场份额大幅上升。但是李迅雷觉得这个程度不够，你要直接面向客户，跟客户有双向沟通，就让客户改变我们的研究模式。行业里面机构销售的雏形，就是从这篇文章开始引起的讨论。”

25:53 第一届新财富评选，玩的是闷声发大财？

“03年新财富推出了国内最早的最佳分析师评选。这个评选第一年影响力还一般，第二年以后就大了。第一年是悄没声息地评比，主办方都没有跟券商沟通，就直接把券商有哪些分析师列下来，做了一个表就发给基金经理，让他们评一下，打个分。全部过程就是静悄悄地做，连参赛选手都不知道。评出来以后，他再给评上的人发一个牌。第二年就做出声势来了，慢慢影响越来越大。”

28:24 从基本面分析到公司价值：挖掘财报背后的故事

“王明夫之前说是做基本分析，从技术分析走到k线背后。那我觉得那些年就开始走到财报的背后了。这话怎么理解呢？看财报上面的财务业务数据，都是公司的基本面。我们要深入到价值层面，公司的价值是未来创造的现金流折现回来。之前表层的逻辑是，业绩好是因为毛利率高、业务收入增长，只是单纯为了解释现在。那些年以后，卖方把视角从现在更多地引向未来，去解释这个公司。巴菲特护城河理论开始流传起来了，去分析企业的核心竞争优势、业务长远前景，产业结构变化。只是最终也不成型，更多可能也是市场的关系，乱七八糟的基金经理、研究员，乐于去找这种信息差，搞内幕消息。好的思路理念是有的，但是真正用的过程中出现了偏差。”

32:25 内资机构在海外市场：融不进外资的圈子文化

“香港金融机构基本上以外资为主，内资很少能在香港铺成规模，因为外资机构天然地就认为你不专业，不信任你。有人打了个比喻，让我一下子就明白了这个道理。类比我们上海、深圳的人在市场上做投资，做了这么多年的专业机构投资者。这个时候甘肃某个县城的一个小伙子要发产品，向我们募资，你说我们会把钱交给他吗？同理，老外看我们，就像我们看甘肃的偏远地方。一个县城的水平再高，我也是不太可能信任你。后来我们请了一个美国犹太人来负责机构销售。他走一圈，人家对他就认可，拉来了好多境外的客户。本质上还是圈子文化，老外人家有自己那个圈子。”

44:24 内地投研观察：买方不断进步，卖方原地踏步

“我从香港回内地，发现变化实在是太大了。首先是市场规模大了。佣金规模100多亿，基金管理的规模更是十几万亿了，完全是过去所不能想的。第二，基金经理的水平提高了。基金经理无论是从认知还是操作，水平都是不错的。不过卖方研究水平没啥大的变化。基金经理的水平高，我觉得是卷的结果，也是竞争的结果。他们做得好、做得坏是立马见真章的，对他们是有直接压力的。聊的时候就能发现他们的认知水平很高，跟境外的人我觉得没啥差别。但实际操作会有一点散户化，有一点急功近利。

至于卖方，这些年行业发展这么快，市场对卖方研究的需求量太大了，没做两年人家就来挖我走了。作为一个研究机构，分析师做两年有经验了，我也舍不得把你干掉，所以就很难再提升了。行业现状是新手太多，老人评上新财富后，进取心也没那么高了。卖方到后期没有一个特别好的淘汰机制，你不卷可能收入会比以前少，但很难把你在行业里边开掉。”

51:55 降佣背景下，券商研究所路在何方？

“销售应该向境外靠齐，不能只销售研究报告，还要去销售金融产品，走到更前面一点。研究员、分析师推的是一个股票，那销售要更往前走一步，推操作的策略。我在国信香港招的销售以老外为主，跟他们工作一段时间以后，就发现人家的做法非常有效。分析师推了一个股票，他们销售内部研究这个股票到底怎么样？相关的公司怎么样？然后得出一个方案。这个方案是什么呢？这个股票好，这个行业好，推了这个股票，他还告诉人家还有什么同类股票，一系列的股票一起买进。或者说他搞一个对冲，分析师推了这个股票，他找一个不看好的股票，要人家卖出，就把这方案告诉人家，很有效。所以销售往前走，不仅要销售研报，还要销售金融产品，这是销售要做的事。研究你就做好研究。我感觉很大可能，最后还是演变成跟境外一样的模式。”

01:00:23 投研职业还是不是就业好选择？

“我还是比较乐观的。国内证券市场发展30多年来，现在遇到的还不是最困难的时候。最困难的时候是04、05年，股市走势不好，市场也低迷，最重要的是一大批券商倒闭，比现在难多了。很多人失业，应届生想入行基本上没门，都不招。但是04、05年经历困难以后，到06年股改，又一轮大牛市起来了。现在遇到的情况我觉得也是这种周期性的波动，主要还是行业的因素。美股也是这样，总是周期性波动，困难应该还是暂时的。

金融行业里的证券分析，一直是一个好的职业选择。虽然现在有很多负面的情绪在，但是看长远一点，它还是好的。巴菲特投资选股，首选公司业务做好自然形成竞争优势的公司。把分析师的职业跟公司业务做类比，实际上也是如此。分析师工作做好了，自然就有竞争优势。现在压力比较大，实际是整个经济周期的波动，叠加行业的波动。你做证券分析，每天的工作都是新的，接触的人也都是新的，很有新鲜感。你还可以不断去各地调研、去机构路演，这是你在其他工作所不具有的体验。

最近卖方佣金要求下滑，我反而觉得是提纯了，让研究所的内外环境改善了。公司内部就不用跟其他部门去争，这到底是谁拉来的佣金。我好好做研究，提高我的研究能力，那我就可以拉到更多的佣金。环境优化了，但是竞争可能会激烈，短期倒没啥影响，长期如果持续下降可能是有影响的。”

片尾曲：《万千花蕊慈母悲哀》-珂拉琪

-关于大力如山-

券业最野自媒体、原券商投行业务条线董事总经理、畅销书《投行职业进阶指南：从新手到合伙人》作者。正在持续为孩子们做两件事：线下的高校公益讲座、线上的金融行业免费求职招聘平台

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vol.39 对话吴寿康：金融行业里的投研，还是一个好的职业选择吗？

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