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财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。这一政策对股市和银行有何影响？下面我就来谈一谈我个人的理解：

第一，老债价格一次性跳涨，新债实际收益率下降。此次恢复征收国债地方债和金融债的增值税采用了新老划断的方式，即从2025年8月8日之后新发行的上述债券所取得的利息收入需要缴纳增值税。在此日期之前已经发行的债券继续免征增值税。这也就意味着如果新老债券的票面利率完全相同，机构持有老债的实际利息收入将会高于持有新债的利息收入。所以毫无疑问，老债作为稀缺资源将会出现供小于求，价格上涨情况。

对于银行等金融机构来讲，未来新债券的利息收入需要缴纳增值税。而且由于银行缺乏增值税进项抵消，增值税会影响实际的利息收入。假设，新债券的利率是2%，按照扣除6%的增值税后其实际收益率相当于1.88%。

第二，由于老债会受到追捧，可以预见债券牛市将会进入最后的冲刺阶段。新老划断期后，由于新债的实际利率会低于票面利率。机构的资产配置策略可能会发生边际改变。后期随着老债逐渐到期退出市场，新债占比越来越高，整体债券市场的吸引力会缓慢下降。债券市场的牛市将会进入慢撒气阶段。

第三，理财收益将进一步下降。我国理财市场目前以固收类理财为主。固收类理财或多或少都会配置政府债和金融债作为压舱石。由于目前我国的理财已经基本全部实现净值化，所以债券市场的波动会对理财的收益产生直接影响。

存量理财的短期收益会受益于税收新老划断的政策。但是，8月8日之后理财的收益将会缓慢下行。我相信银行理财产品会以新老划断为标志展开一波理财收益高的宣传。建议投资者不要被短期年化收益率的假象所迷惑。长期看，理财产品的收益将会持续缓慢下行。

第四个，政策出台的目的是为了将盘踞在债券市场上的资金挤出去。这些资金转向权益市场、实体投资、甚至是转去消费。前面说过了，新老划断政策，会使得债券市场和理财收益缓步下行。那么对于持有此类债券的机构和个人投资者就意味着投资回报率下降。这些资金要么转向收益率更高的权益类资产，要么去做投资，或者干脆取出来花掉。

今年，监管机构已经多次出手压低无风险投资类的收益率，从降低存款利息到恢复征收政府债和金融债的增值税。目的都是为了把钱从银行存款，理财这些固收类资产中赶出来，让资金去投资，去消费。

第五，对银行的影响。这一政策对银行的影响分为短期和长期。短期债券市场冲高，有利于银行三季报交易类金融资产的公允价值变动增益，有利于银行通过卖出高收益老债兑现当期盈利。从长期看，债券牛市终结，银行会调整其资产配置的策略。降低交易类金融资产的占比，降低金融投资类资产的占比，增加信贷投放，特别是结合上周个人消费贷和经营贷贴息的政策，银行会增加消费贷和经营贷的投放。

对于银行业绩短期向好，长期看信贷投放多，拥有AIC直投牌照的银行基本面会表现更佳。收入对于债券市场依赖较大的银行面临更大的挑战。

第六，对于股市，这一政策有何影响？恢复债券增值税征收的政策对于股市的影响主要在资金面和基本面两个方面。降低债券投资的实际回报率可以促使资金转向权益类投资、实业投资和消费。对于保险机构和个人投资者，红利股的潜在价值会提升，有更多的资金会流入股市刺激股市走高。转入实业投资和消费的资金会刺激经济进一步复苏，经济复苏对于整个股市的基本面都是利好。

第七，政策出台的时机。政府债和金融债免征增值税的政策是从2016年开始执行的，到今年正好10年。根据某大型金融媒体的统计，过去一年国债、地方政府债券、金融债券累计发行规模达到32.6万亿元。

恢复政金债增值税征收的政策，虽然对于刺激经济和股市有积极的作用。但是，同时也会抬高这类融资渠道未来的融资成本。选在现在的时点出台政策，从另一个侧面暗示地方化债和金融企业融资需求告一段落，各方已经拿到了足够多的廉价资金。国家在未来一段时间可能会通过通胀手段稀释现有债务，中期市场利率抬升的可能性增加。

最后，未来还有什么刺激经济的政策？我理解常规手段已经用了不少了，但还有一些常规手段没有使用，比如存款利息税。对于存款利息税，我国在1999年-2008年期间为了应对经济通缩曾经执行过针对存款利息征收20%个人所得税的规定。这一政策被视为应对经济通缩和流动性陷阱的最终常规手段。

这就是我对近期债券市场政策对于各个方面的理解，感谢您的观看与倾听。

2943.政策直击债市，未来会有什么影响？

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