欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫投资于“异常值”企业所具备的特点，来自他山之石观投资。

股票市场具备的天然特点之一，就是回报与损失的非对称性。这意味着投资一个股票的最大损失是有限的，但回报却是无限的。正因为如此，股票市场需要具备长期视角的投资者，能够跨越短期的波动，去捕获长期潜在巨大回报的企业。这些企业，在市场上可谓凤毛麟角。他们可以称之为“异常值”企业。在这方面做到极致的，Baillie Gifford可以算是其中之一。这些“异常值”企业，不是我们认为的只有单一模式的企业，而是具备多种类型。不同的类型企业，也具备自身特有的特点。

以下，是Baillie Gifford旗舰基金SMT的联合基金经理Lawrence Burns，在年报中的对于“异常值”企业具备特点的思考。

非对称收益

大多数公司对投资人来说并没有太大意义。研究表明，只有极少数公司真正值得长期持有。它们就像“异常值”，能够充分利用股票的特点，即上涨空间几乎没有上限，而下跌的风险却是有限的。不管世界是风平浪静，还是充满动荡，我们的目标始终没变：就是寻找那些具备非凡潜力、有望带来出色回报的企业，并坚定地投资其中

寻找真正不一样、能带来巨大回报的“异常值”企业是一件非常困难的事。因为从定义上来说，这类“异常值”企业本来就非常稀少，而且它们各自的成功路径和特点往往完全不同。如果我们只盯着某一种类型的公司，就很容易错过那些可能引领未来的新一代优秀企业，它们很可能与过去的“成功模板”完全不同。

比如，有些“异常值”企业是年轻、成长迅猛的新兴公司。像成立不到10年的中国电商平台拼多多，虽然略微落后于我们的前十大“异常值”企业榜单，但自2018年上市以来，它已经给股东带来了6倍的回报。这背后是它年均收入增长超过110%，并成功从持续亏损转变为去年的150亿美元盈利。

还有些“异常值”企业则是历史悠久但极其稳健的老牌企业。比如跑车制造商法拉利去年已经85岁了，但过去10年，它给我们的股东带来了11倍的收益。自2015年我们投资以来，法拉利每年销量增长不到7%，但依靠强大的品牌溢价、不断提升的利润率，以及市场对其稀缺性和持久吸引力的高度认可，依然取得了非凡回报。

我们相信，如今投资组合中仍蕴藏着各种潜在的“异常值”公司。这些企业遍布全球，从斯德哥尔摩到圣保罗，再到新加坡；它们的增长方式也有着很大的不同，有的是火箭制造，有的是数字银行应用，还有的是世界上最受欢迎的奢侈手袋品牌。

我们不想把“异常值”的标准定义得太死板，但这些年我们确实发现了一些它们常见的共同特征：

1）“异常值”企业往往非传统

用传统思维很难做出非凡成就。因此，那些真正与众不同的公司，往往在战略、文化甚至领导风格上都是非传统的。

拿SpaceX举例来说，为了大幅降低发射成本，他们选择了一种完全不同的方式，即让火箭能重复使用。为了加快创新速度，SpaceX没有像传统航空航天公司那样，在制造前做长时间的规划和论证，而是采用“边试边改”的方法：快速造出原型，马上测试，分析结果，然后改进，再测试。

这种做法的代价是，早期的试飞经常以火箭爆炸收场。传统公司会想尽办法避免这种失败曝光，但SpaceX不仅不回避，反而把试飞过程向全球直播，把失败当作宝贵的学习机会。正是这种快速试错的方式，让他们能用更短的时间、更低的成本，做出领先对手的产品。

这种非传统公司一旦成功，回头看会让人觉得“有远见”；但如果失败了，投资它们的人可能就会被认为“太冒险”。但如果想抓住“异常值”企业的机会，就必须愿意承担看起来不理智、甚至有些疯狂的风险。

2）“异常值”企业总是有长期视角

抓住一个巨大的市场机会，并建立起牢固的竞争优势，通常需要很多年时间，而不是几个季度。那些真正能脱颖而出的公司，往往把眼光放在长期，而不是短期或中期的收益上。

以亚马逊为例，它在成长的许多年里，几乎没有什么利润，这在股市上很少见。但亚马逊并不在意短期盈利，而是不断把钱重新投入到业务中。正是这种长期投入，让它建立起庞大的物流网络，构筑了很高的行业门槛，还孵化出了像AWS（亚马逊云服务）这样的新业务，同时也劝退了一些竞争对手。

我们投资的很多公司，都是由创始人亲自管理的，因为这样更有可能坚持长期目标。还有一些，比如法拉利和爱马仕，是传承了几代的家族企业，也因为有稳定的传承而更愿意做长期决策。爱马仕背后的家族甚至承诺，最早也要到2041年之后才会考虑出售股份。我们很乐意持有这些公司，即使它们的时间尺度让我们自己看起来都显得有点“短视”。

3）“异常值”企业能够抓住巨大的机会

那些真正能快速成长、脱颖而出的公司，往往背后都有巨大的市场机会。这并不奇怪。因为只有市场足够大，企业才有空间不断扩大，变得比现在强很多倍。比如英国的金融科技公司Wise，它在短短6个月里就处理了价值680亿英镑的跨境转账。但这家公司目前覆盖的个人用户市场还不到5%，企业客户市场也刚刚起步。换句话说，Wise才刚刚开始。它的目标是搭建一个能处理万亿级别资金流动的金融基础设施。它还有很大的成长空间。

最成功的“异常值”企业往往不只在一个领域崛起，而是像“多面手”一样，在多个市场上都能抓住机会。比如亚马逊最初只是一家卖书的网站，但它利用电商积累的技术和经验，成功拓展出了云计算业务。现在，亚马逊云服务已经贡献了该公司70%的营业利润。再看英伟达，它一开始是做游戏显卡的，但后来敏锐地看到了人工智能的前景，投入巨资研发，现在已经成为AI芯片的领先者。

拉美的MercadoLibre原本只是个电商平台，但在很多用户连信用卡都没有的情况下，它开发了自己的支付工具和贷款服务。通过掌握用户的交易数据，它又发展出了金融科技业务，现在这部分收入已经占到了总营收的40%以上。接下来，它甚至可能发展出广告业务，利用手上的数据为品牌精准投放广告。

Spotify 也不仅满足于做音乐流媒体。它已经拓展到了播客、有声书，甚至在英国测试教育内容。这种“从一个成功跳到另一个成功”的模式，在很多杰出的公司中都能看到。对于我们这些分析师来说，这种成长方式对想象力要求很高。我们不仅要看现在的业务表现，更要设想它未来还能做出哪些突破，在早期就要估算这些新机会可能带来的价值。真正的难点在于，要敢于设想这些“异常值”公司到底能做到多大。

4）“异常值”企业能够灵活应变

那些真正出类拔萃的公司，往往不是一开始就有多完美，而是在面对不断变化的市场时，能迅速调整方向、抓住机会。在商业世界中，谁无法快速适应变化，谁就可能被淘汰。

“异常值”企业的发展历史，就是一部不断调整、不断进化的过程。比如美团，15年前它刚起步时，只是一个模仿Groupon的团购网站，当时中国有大约5000家类似的公司。但美团最终脱颖而出，并逐步转型，发展出了外卖、旅游等多种服务业务，最终成为我们投资的对象。

再比如爱马仕，这家以奢侈品闻名的品牌，最早是为欧洲贵族打造高端马具的制造商。它用了整整一个世纪的时间，才推出了第一个奢侈手袋。而字节跳动起初也不是做短视频的，而是靠个性化新闻聚合应用“今日头条”起家，后来才发展出抖音和TikTok。

新冠疫情结束后，全球格局发生了很大变化，人们对数字产品的需求不再像过去那么强烈，而利率上升也让融资成本变高。这种环境下，适应能力就显得更加重要。我们投资的很多公司都迅速调整了战略。比如Meta的马克·扎克伯格和Spotify的丹尼尔·埃克都果断地优化了组织结构，提升运营效率，更注重盈利能力。但与此同时，他们并没有放弃未来增长的机会。Meta继续投资人工智能，开发了像Llama这样的多语言AI模型；Spotify则开始进军有声书市场。我还记得2022年在乌拉圭访问MercadoLibre时，公司管理层一方面对未来的增长机会充满信心，另一方面也意识到市场已经不再偏向于“烧钱不赚钱”的扩张方式。从那以后，他们在“增长”与“盈利”之间找到了更好的平衡，也带来了较好的投资回报。

现实是，世界在不断变化。别说五年十年后全球贸易会怎样发展，就连未来三个月会发生什么也没人能准确预测。但如果我们能找到那些拥有灵活应变能力、领导力强、文化适应性高的公司，就等于把一部分难题交给了更擅长应对挑战的人来解决。也正因如此，我们希望投资那些由聪明、有远见的人带领的优秀企业。

2880.投资于“异常值”企业所具备的特点

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