从7月22日到9月2日，离岸人民币兑美元汇率从7.29升至7.09。

美元走弱是人民币升值的主要原因，7月开始，美元被“三连击”。先是美股二季报出来后，部分机构开始减持M7龙头科技股；然后，美国7月非农数据表现堪忧，引发衰退交易和降息交易；最后，日本央行超预期加息，引发套息交易反转，加速了美元和美股的下跌。

人民币升值也和与内部环境有关，三中全会有助于降低经济转型过程中的长期风险，减轻人民币汇率短期失速的压力。

人民币汇率存在进一步升值的可能性。

美元贬值的原因并未消退，无论是美联储降息，还是美股的波动性，都可能加剧美元的走弱。

中国贸易顺差与结售汇顺差之间的巨大差额，反映出“藏汇于民”的现象，也是未来人民币升值的潜在驱动力。

一旦人民币升值预期增强，汇率触及关键点位比如7时，企业为了避免汇兑损失，可能会将手中的美元兑换成人民币，从而加速人民币的升值。

从政策角度，人民币升值后，央行可能继续降息。

央行在降息的同时，也在控制收益率曲线的形态。无论是通过扭曲操作、口头干预还是直接监管，央行的目的都非常明确，即为了降息创造条件。

偏高的房贷负债也是一线城市消费偏弱的原因之一。如果存量房贷利率能够下调，最受益的应该是在2019年至2021年期间的利率和房价较高时期买房的家庭。

当汇率贬值压力消失后，央行可以购买国债来增加市场流动性，财政也可以加快发债节奏和政策落地，这种协同作用有助于促进经济增长和稳定金融市场。

另一方面是加大投资，当前政府不太可能将资金投入到房地产和传统基建领域，财政资金更多聚焦制造业升级和新型基础设施（水利、电力、算力）。

电力基础设施的投资也在加速，中国的发电量已经是美国的两倍有余，21世纪是新能源和AI的世纪，发电量和用电成本是推动技术革命的关键因素。

积极的财政也可以是中央加杠杆，比如修改赤字率以弥补财政收支缺口。

📖《汇率升值后的货币和财政展望》、《货币政策框架的过去、现在和未来》

⏳时间轴

00:54 人民币升值的外因：美元被“三连击”

02:40人民币升值的内因：三中全会后长期风险概率下降

04:31 人民币可能进一步升值的三个动力

10:35 人民币升值，降息不会太远

12:11 央行拉陡曲线、扭曲操作的原因

17:47 降息引导LPR下调，存量房贷利率下调的必要性和可能性

25:25 货币宽松伴随财政积极

27:46 关注制造业升级，新型基础设施（水力、电力、算力）

31:14 今年以来财政收入情况和赤字率修改的可能性

📅录制于2024年9月1日

VOL.21 汇率升值后的政策空间 | 宏观笔记

宏观七日谈