大家好，这里是《孟岩投资实证》，孟岩是且慢创始人，在互联网金融行业10余年，深入理解并实操美股、港股、A股等多种投资方向，每周都会记录自己的实盘业绩和心得体会。感兴趣的话，可以关注孟岩的微信公众号。

最近读了几篇文章，分别是介绍公募基金行业内很有特点的两家坚定践行价值投资的基金公司：东证资管和汇丰晋信。这两家优秀的基金公司都很好的在中国的市场上实践了价值投资，又各有特点。

高毅资产的邱国鹭总结过：“我们做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱。一方面赚的是企业低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会。另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。”

一个公司的股价，可以认为等于盈利乘以估值倍数

拿且慢来举例。假设且慢现在的每股盈利是1元钱，市场给他的估值是10倍，那么你现在购买1股且慢股票的价格是10元。你希望将来以更贵的价格卖出，比如100元。

那么这个未来的100元，大概率会由两方面的增长组成，一方面是企业成长的钱，一方面是市场对他的看法发生改变。比如：且慢团队的小伙伴勤于思考、辛苦工作，每股盈利快速从1元增长到5元，市场意识到这个公司有独特的护城河，未来的高增长大概率能延续，重新给了他20倍的估值。这时，且慢的股价就等于 5 * 20 = 100元。这个10倍的增长由两部分组成：5倍的业绩增长，和2倍的估值提升。

那且慢的盈利增长是怎么来的呢？不考虑外延式增长，比如融资、并购等。一个公司的盈利持续增长的根源，是把他的盈利，以这个公司独有的 ROE，即净资产收益率重新投入到公司运营中。

有的公司身处好的行业，或者有独特的竞争优势，那么每留存1元的收益用于再投资，可以创造比其他公司更多的价值。

这个例子做了很大的简化，实际情况比这个复杂的多。举这个例子是想说明，借用上面邱国鹭的话，把时间拉长，价值投资赚的钱，一部分是估值提升的钱，一部分是企业增长的钱。

从这个例子可以看出：好公司和好价格，都非常重要。就像之前聊集中投资还是分散投资一样，偏重于这两者的哪一个都可以，关键是你知道自己在做什么。

上周接受一个采访，让我回忆自己之前做投资的时候赚钱最多的股票。不用回忆，我知道是格力电器。最早在08年金融危机的时候买入，现在还有部分未卖出。其实我也持有过茅台、腾讯、平安、国电等很多股票，但赚的最多的是格力。原因说起来很有意思，我在格力上赚钱最多的原因是，格力的估值一直很低。由于格力本身的业务不够性感，又从08年开始就被机构认为到天花板了，所以市场给格力的估值一直很低（10倍左右）。但格力每年的业绩增长都会超过市场的预期。这个高增长对应的低估值，低到我卖不下手，所以无论是需要用钱，还是系统性风险的时候需要流动性，格力都是我卖出的最后选择。这样一不小心，持有了10年，把企业高增长的钱赚到了。

但我认为这是运气，你让我现在找到未来10年的格力，我没信心。

回到东证资管和汇丰晋信。这两个公司都很重视“好公司”和“好价格”这两个因素，相对来说，我认为东证资管更看重找到好公司，汇丰晋信更看重找到好价格。

东证资管的陈光明在《为什么价值投资在A股长期有效？》的演讲中列举了巴菲特投资俱乐部的一批成功的投资者：“这些人的投资风格很不一样，但在思想上有共同点：他们都是在购买公司，而不是买股票；他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的”。他认为：“一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值持续在增长”。

汇丰晋信的曹庆则认为“股票没有好坏之分，需要将价格和价值相结合。足够便宜的普通公司，可能比非常昂贵的优秀公司隐含更高的潜在回报。简单而言，就是找到风险和收益性价比最好的公司，在获取同样收益的基础上，承担更小的风险”。他们通过对于组合的动态调整，而非简单的“买入并持有”，让投资组合始终持有的是在当前市场环境下的一揽子高性价比的股票，使得组合整体的风险收益比始终维持在合意水平。

我有种感觉，不一定对。东证资管的投资风格更像巴菲特的伯克希尔，而汇丰晋信更像达里奥的桥水。

回看今天的主题，还是那句话，这两个因素都很重要，偏重哪个也都可行。关键的是你知道自己的能力圈在哪里，知道自己在干什么。

好公司和好价格，哪个更重要

孟岩投资实证