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说话人 1 00:06大家好，欢迎大家来到华尔街节目的大时课，我是付鹏。还是第一篇的开篇，我跟大家讲一下什么叫大类资产，因为我经常会看到，比如说大家在社区里，或者在这个与 BSM 以前问我说，诶，比如说昨天好像我看就有人问我说，诶付总你怎么看？猪肉？我说我没法看啊。然后呢？还有一个朋友问我，诶，付总，这个 30 号上大早，你怎么看？我说我没法看啊，或者有人问我说，诶，付总你怎么看某公这个公司的股价？我说我没法看，因为我确实没法回答你这个问题，因为我们这个所谓的大类资产框架它是有一个最基本的原则，它不是所有的资产都放在一起的。那换句话说，其实对于大部分人来讲，不是说所有的自然价格，它就是一个价格好了，看涨看跌，可以说什么都可以看。嗯，那是不是跑到澳门赌场看大看小，也可以用同样的方法啊？当然不是了，这里面对于资产的定下定性是很关键的，大力资产我们可以去遵循这种宏观策略的逻辑框架。但是对于小众型资产，你可能更多的根本不需要研究。今天宏观怎么样，明天全球怎么样， 75 who care 不重要了，它更多的实际上是它自己微观要素在产生的这种变量。

说话人 1 01:35这个为什么要区分大类自然和小中性资产的关系呢？其实就是在于你侧重点是不同的，所以说我们后边分享的更多的实际上是一个大类资产框架，它并不是会适用到所有的这种小共性资产上。那么比如说就即便是这个 commonly 商品来讲，真正意义上的大类商品你真正意义上可以放到框架中，我们真正去使用的更多的会看一些，比如说 Cooper 和油就够了啊。

说话人 1 02:01但是其他的小众的说我们上一个咖啡，上一个大枣，上一个苹果，这玩意儿跟宏观体系有什么关系？没有更多的，你要可能看的是它的交割、它的仓库、它的品级、它的参与者、它的交易制度啊。你可能看得会非常微观，所以说并不是说，唉，期货就叫大类资产，这个话是错的。那比如说很多人会说股票是大类资产，那这个话从另外一个维度上讲来讲也不完整啊。那么大力资产中间我们说，比如说新西兰前几年我们经常调研，那有人就会问我，诶，副总，那个新西兰的股市怎么看？我说很简单，它不属于大力自然框架，你肯定观察它，但是你不可能把它放进来。它说为什么？我说第一性流动性不够，纵深不够啊。

说话人 1 02:57第二，买卖参与交割它还不是 t 加 0，还不像中国这个，你说 t 加一都不是 5 天，所以你就会发现它的性质决定了它是一个小众型资产，但是它可能会受到我们的宏观的影响去观察可以。嗯，比如说股票里边很多的，你是香港那种很多的小盘股，那很多的仙股，那东西跟经济好坏有什么关系啊？没有任何的关系，所以不能把它统筹地放在这个我们的框架里啊。那我简单的把这个大力资产的一个框架我放进来，第一 FSCC 基本上就那几样东西，债券、权益加上一部分的这个商品其实有的时候取决于你的交易策略，还有取决于你的特点啊。

说话人 1 03:48你我经常跟大家讲，我说资金属性决定了你的行为，而你的行为放到大力资产中间，又决定了你可选项是不一样。你比如说房地产算不算？房子算不算啊？可能很多。比如说我们说你做一个私募基金，做个公募基金，你们会说，唉，房地产我看涨或者看跌，但是我没法把它做成一个这个资产配置进去，但是你会发现在整个稍后我跟大家讲这个全球的 FIC 的框架的时候，你们会发现房地产市场又作为一个非常重要的市场会存在着啊。

说话人 1 04:23其实很简单，这个我从我的角度来讲可以算为大力资产，但无非就是有些人能做，有些人不能做，有的资金属性可以配，有的资金属性不能配，仅此而已。但是是这些手段原则上来讲你应该了解，因为它对于整个体系中间来讲，其实后边我们说影响还是很大的。那债券权益我基本上放上去了，主要的这些利率债我基本上都放过去了，工具，我们的选择、ETF、衍生产品等等，那权益类你会发现尽量的会很少的去选择个股啊。

说话人 1 05:00所以我很少去讨论股票，因为我跟，比如说包括国内，我跟他说我们是从做一级市场过来的到二级市场，我的原则是这些上市公司我很熟悉，我才去做啊。那熟悉是要加引号的，我要熟悉到非常熟悉，否则的话与其这样子像美国证券市场一样，我与其是进行这样子主动地去选择，那我不如进行被动性投资，我就选择 ETF 就好了，我或者说选择这个特定的一些产品去作为我的配置就好了，我不会特别的去涉足到某一单一的公司中去，这个其实已经非常微观了，那其实有的时候你会发现做权益的兄弟，大家一去聊天的时候，他们其实会有一种困惑，有的时候不需要去 care 宏观经济到底发生什么的。它其实更多的是在关注这家上市公司的经营情况，这其实是比较偏微观的。

说话人 1 05:58那原子上来讲，作为大类资产框架，我们其实在这一块上不是你的所长，那怎么办呢？配合就好了，那所以说我把这边基本上放上去，基本上你只看特定的一些龙头类的这个权益就 OK 了，那涉及的市场基本上让全球经济一体化吧。那我们说从美国、欧洲、日本、香港、中国这些其实都是一个全球化大家关注的一个过程，澳洲市场会关注的多一点，但是仅限于极个别的这种啊。跟我们后边讲到这个全球进一体化相关的这些行业龙头，那么新兴市场属于关注类的，比如说我们经常会讨论到，比如说土耳其的市场怎么样了，巴西的市场怎么样了？但是我只能告诉你是这一类的属于关注类的，只有很少部分的这种 hash found 会涉及到这类资产大部分的时间我们的更多的去寻找一种替代关系，就是说我逻辑关系很清晰的时候，我可能对于对标资产的时候会做一些替代关系，并不会直接的去涉足到这一类啊。

说话人 1 07:06所以说比如说像土耳其也好，对吧？俄罗斯也好，对吧？这些新兴市场，巴西也好，其实我们说能真正参与进去的人其实是很少的。这个华尔街还 OK，那像我们国内或者华人这个圈子里真正能参与进去的这个比例还是很小，它属于关注序列，并不属于真正意义上我们马上可以参与的。

说话人 1 07:28那汇率部分这个东西主要汇率，大家都参与的这个主要的这期汇率，但是研究和关注类的，你会发现我会放到韩元、台币、南非勒兰特、墨西哥比索、巴西等等，这个其实跟刚才我们讲新兴市场的这个配置是道理是一样的，它的交易的成本、交易的通道，交易的这个可选择的这个类别都实际上比较的受限，流动性也受影响，所以说原则上来讲不建议说这个所谓的大力资产配置，真的去交易这部分并不是的关注它在整个反馈中间去寻找替代即可。

说话人 1 08:09那商品中间最重要的能源由，但是原油原则上来讲，我跟这个之前也跟大家分享过，原油我们是把它更多地当成一个利率性的影响变量在看，所以它具有商品属性，但是跟利率高度的这个有关。那么其他的 base metal 基本金属中间基本上就主要的看一看铜，当然了剩下的比如说一些跨品种的交易作为对冲的手段，其实冲掉的更多的是那个微观的变量，那你可以选择铝芯等等，那比如贵金属里边，其实黄金就是一个债券，这我跟大家都陈述过，它虽然放在商品订单的更多的是按照债券逻辑去考虑， silver 白银是一定要按照商品去考虑的，所以这里边就会产生一个偏差，也导致了比如说后边我们会讲到的一些案例啊。

说话人 1 09:002011 年 12 年的时候，其实中资在白银的上面犯了巨大的错误，其实本质上来讲深层次的错误就是错在了把那玩意儿当成了跟黄金一样，你完全忽略了它的基本的商品属性，所以最后被华尔街给逮住了。那么博巴这种品种不在交易范围之内，你看我画的叫不在这样，但是我们会研究它为什么呢？它具有很多这种小众商品的特点，其实这几年的大热，什么孤里、赭心这种小众的这个基本金属，它的玩法套路可能这几年大家在国内陆陆续续开始发现怎么玩了。那其实这些事情在当年的华尔街市场上都出现过，那么小众的资产是会有人惦记的，对吧？比如说大家从业的时候，最早的时候你们应该都接触过白银的亨特兄弟的案子，对吧？那比如说当年的那个巴金的案例，很多人并不知道，也就是通过我的我写的日记，当年你们才知道了， 97 年到 00 年这个前后操纵那个 8 斤是怎么玩的，最后怎么让福特这种汽车公司就是下游，最后掏了钱买了单的等等啊。

说话人 1 10:19其实越小众的商品其实套路都一样，无非就是有的时候它并不是一个单纯地向很多人理解的供应和需求越小越容易改变。所以你看美国的商品市场那么的庞大，你想过你们什么时候听说过一个纯交易者去交易橙汁的，交易活牛的，交易活猪的啊？可能对于我们中国我接触的不少的 trader 其实挺奇怪的，这个基本的原理他都不懂，不太明白。

说话人 1 10:50我经常会看到我们的群里去讨论美国的猪肉又暴涨了，炒交易买，然后能不能看涨，好像我觉得在他们的眼中所有的都是一样的，这个价格都一样的，比特币没区别，各种什么 Google 币，各种币，我觉得可能在他们眼中管他叫什么名字，他只是在看那个单纯价格，但这个我觉得是一个大忌，原则上来讲是个大忌讳，这个可能更多的考验你的一个简单的交易，我们说更多的考验你一个盘面交易的能力，跑得快、跑得慢的问题。但是资金稍微一大，这个游戏你就没法去玩了啊。

说话人 1 11:29所以这里边其实我们说在讨论这个 FS 以及大类资产的时候，我们必须注意这个重视的维度，农产品属于研究序列，它的交易的思维跟这个 FIC seed 逻辑框架不一样，所以农产品正儿八经是比较倾向于纯商品的框架，跟宏观也好，跟我们说这个大类的这个框架也好，关系不是特别的大，所以说它属于观察序列，其他的也都属于观察和研究序列啊。

说话人 1 12:02当然了，你要就干脆地让纯这个教育者去教育，你也可以理解成金融属性比重的我们拿过来放在 FSCC，然后自身属性比较重的越偏向于对它自身的研究，这个道理其实原则上是对的，这就是我们园长来讲我们的这个大部分的大力资产的这个路径。以上就是课程的所有内容，非常感谢大家提醒。

付鹏分享（190606）：大类资产的本质是什么

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