本期是硅谷投研圈与 Money in Motion 的串台节目，由 Money in Motion 的两位主播 Yuki 和 Will，以及硅谷投研圈主播 Luis 组成，围绕美国稳定币公司 Circle 展开讨论。很多人认识 Circle 是因为 USDC。但如果只把 Circle 看成一家稳定币发行商，可能很难解释市场为什么愿意给它远高于传统金融机构的估值；反过来，如果直接把它当成下一代支付公司，又会发现今天绝大部分收入依然来自 USDC 储备资产产生的利息。这也是 Circle 最有意思的地方：它现在赚的是一门相对传统的储备收益生意，但资本市场真正交易的，却是它未来能否从 USDC 出发，逐渐进入支付、跨境结算、Agent Payment、链上资本市场和金融基础设施。

本期节目我们从 Circle 的财报和收入结构开始，拆解 USDC 流通量、利率和 Coinbase 分销成本究竟如何影响 Circle 的利润，并进一步讨论降息到底是利空还是利好。面对 OpenUSD 等新的稳定币联盟，USDC 已经建立起来的流动性、合规和网络效应到底有多深，Circle 在 B2B 市场又有没有真正的护城河？更重要的是，Circle 正在试图走出单纯依赖储备利息的商业模式。Circle Payment Network 想进入全球 B2B 跨境支付，Arc 则试图成为金融机构和链上资本市场的底层网络，再加上 Agent Payment、钱包、Gateway 和各种法币出入金能力，Circle 想做的正在从稳定币发行，走向更完整的 Money Layer。

最后，我们也从投资视角重新讨论 Circle 的长期价值。相比单纯讨论股价，本期更希望回答的是：今天的 Circle 到底是一家什么公司，以及未来应该看哪些指标判断这套故事有没有兑现。如果你对Crypto 加密、美股投资、AI 科技、一级/二级市场、海外华人生活和全球金融趋势等话题感兴趣，欢迎订阅。声明：本节目所有观点仅代表主播和嘉宾个人见解，不构成任何投资建议。

录后更新：本期节目录制于 9 月 10 日，当时节目中提到的美国《Digital Asset Market Clarity Act》（CLARITY Act）尚未完成参议院关键投票。美东时间 9 月 15 日下午两点，参议院以 49 票赞成、50 票反对否决了推进该法案的程序性动议，而法案需要至少 60 票才能进入下一阶段，因此暂时搁浅。投票结果公布后，加密市场和相关股票明显承压，BTC 一度跌至 7.5 万美元附近，Coinbase、Circle 等加密概念股同步大跌。这也让节目中关于 Circle 的一个核心讨论有了最新注脚：监管并不只是影响 Crypto 市场情绪的外部变量，它正在直接进入 Circle 的估值模型。USDC 能否从 Crypto 原生市场走向更广泛的支付和传统金融场景，很大程度上仍取决于美国数字资产监管框架何时真正落地。

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Timeline

00:39 Circle 不只是 USDC：市场到底在交易一家什么样的公司？

01:30 从财报出发拆解 Circle 的估值逻辑：稳定币发行商、利率银行还是支付公司

06:25 Circle 的钱从哪里来：USDC 储备收益、分销成本与其他业务收入

09:47 一个公式看懂 Circle：USDC 流通量 × 储备收益率，以及支付和网络业务的增量

12:25 USDC 的网络效应与降息风险：Circle 最核心的变量仍然是发行量

14:36 用分部估值拆 Circle：储备收益、支付、现金与新业务应该分别值多少钱

22:20 从稳定币发行商走向支付公司：Circle 与 Stripe 正在争夺 Money Layer

27:14 收单、收款与跨境资金流转：Circle 和传统支付公司的商业模式差异

31:10 AI Agent 是否真的需要稳定币？法币、信用卡和 USDC 的三条支付路径

37:42 相比 Agent Payment，B2B 跨境支付可能才是 Circle 短期更重要的增长来源

47:57 Arc 不只是另一条普通公链，而是面向金融机构的底层 Money Layer

51:33 Arc 与 Robinhood Chain 的根本区别是什么？

59:08 关于 Circle 的百倍股叙事与价值陷阱

01:08:08 所以 Circle 的最终定位到底是什么？

本期话题成员

主播 Luis：BitsLab CEO，前《硅谷密探》合伙人，二级市场沉浮10年，践行价值投资，小红书：【 Luis 屠龙术】

嘉宾 Will：垦丁律师事务所律师，专注 Fintech、跨境支付、链上金融、AI 商业，公众号：【度刻 Fintech】

嘉宾 Yuki：Stablehunter CEO，专注 Agentic Economy、Agent 落地与 GTM Engineering，公众号：【Stablehunter】

BGM

Ooyy/Maybe - Lucid Dreaming

钱放着是利息，钱流起来是生意：Circle 会是下一个百倍股吗？

硅谷投研圈

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