欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫如何看待铜期货与股价之间的差异？来自易冷观尘。

伦铜走出6连阳，价格重回14000美元上方，但A股铜板块早已停止跟涨。市场抛出四点担忧，我们逐条拆解，反问几个关键问题。

一、美国关税预期+潜在抛储，会持续压制铜板块吗？

观点：美国关税调整预期持续压制估值，市场无法估算美国库存规模，随时可能抛储冲击市场。

事实：我觉得首先我们得思考一下，美国为什么要加铜关税？当前逆全球化下，世界格局已经和之前完全不一样了，在各国的民族资源保护主义以及大国博弈的背景之下。原有的一些资源品已经上升到战略属性了，不仅仅是市场经济的产物。如黄金，稀土，钨，还有铜，而这部分是战略安全的溢价。美国屯铜和中国央行购金，其本质逻辑难道不是一样的吗？那么为什么要把他当成一个利空的事情?

其次，全球精炼铜年消费约2500万吨。美国COMEX显性库存仅70余万吨，即便把港口、在途库存全部计入，全美可流通铜库存约100万吨。

试问，100万吨放在2500万吨的年度大盘里面（且目前上海交易所的库存基本见底)，一次性释放最多也只是短期脉冲扰动，何以长期改变全球供需格局？

关税影响的是贸易流向，不是消灭全球总需求。美国减少进口，铜只会流向中国、东南亚制造业市场，全球总消费量并不会凭空消失。

那市场持续计价的关税利空，有没有很大一部分，早已折价反映在矿业股估值里面？把已经计价的预期，拿来当成未来持续压制股价的核利空，逻辑成立吗？

二、高油价+加息压制需求，铜需求G D P弹性1.2倍，只能向下看？

观点：高油价叠加高利率压制经济，铜需求对G D P弹性1.2倍，经济下行，铜需求快速下滑。

事实：当前油价与利率远高于几个月之前，那么当前铜价呢？这个逻辑真的成立吗？首先，高油价来自于霍尔木兹海峡的封锁，但目前市场预期这个高油价持续的时间不久，不然的话，现在的油气股以及煤化工也不会一蹶不振。在海峡封锁同时也会影响硫磺的供给，这对湿法冶炼会造成很大的影响。所以如果大家有仔细盯盘的话会发现，战后铜价先下跌后来反而上涨了，而当时海峡重新开放的时候。铜价和铝价则小幅下跌。这表明短期市场先看需求端的影响，但中期又看供给端的影响。而长期我觉得，当前的油价远不至于经济下行出现危机。就无论是二二年还是一四到一五年，油价都远比现在更高，那大家觉得全球出现经济危机了吗？

再谈谈货币政策的逻辑，这次加息估计也就两次左右，影响有限。更何况，铜价的长期中枢跟这些也没有关系。5年前，当时的美联储联邦利率还不到一个点，现在4个点。10年期美债收益率接近5%为几年新高。相比之前如此高的利率，怎么铜价不跌反涨呢？这说明影响长期铜价的因素绝对不是货币政策的流动性，而是本身的供需关系。更何况，这次加息很可能是史上最短加息，大概率到明年又要重归降息周期了。而对企业来说，他的业绩是和长期的价格中枢有关系的，而不是短期的价格。

另外还有一点，铜目前最主要的需求已经不是传统工业了，而是来自于电力需求，特别是与新能源相关的。所以还要拿过去的老思维把铜看成宏观经济的晴雨表，表示根本没办法解释现在的铜价的。这几年经济难道很好吗？那怎么铜价越来越高了？反而长期高油价反而会促进新能源需求的进一步拉升。

三、全球铜市场2500万吨，1%需求变动等于25万吨冲击，只看需求侧波动？

观点：全球2500万吨的大盘，需求仅1%变动，就带来25万吨缺口或过剩，冲击巨大。

事实：25万吨这个数字本身计算无误。但我们要反问一句：铜矿供给端的刚性，难道不比需求波动更值得重视？

新建大型铜矿从勘探到投产，周期普遍7到15年，短期供给几乎没有弹性。

在供需紧平衡环境下，无论是需求下行带来的过剩，还是需求回暖带来的缺口，25万吨的变化，都会放大价格波动。为什么大家只盯着需求下行的冲击，不提需求回暖带来的价格弹性？

只拿需求波动说事，无视供给几乎无法快速调节的现实，是不是典型的单向推演？

四、大型铜矿难发现，中资铜矿持续扩产，供给增量会碾压市场？

观点：全球很难再发现大型铜矿，但未来几年中资铜矿持续扩产，叠加多重风险，不能乐观。

事实：目前全球矿山普遍面临矿石品位逐年下滑的难题，名义产能提升，但每吨矿石产出的铜金属持续下降。像西方那些铜矿企业，必和必拓，南方铜业，智利国家铜业产量都有不少的下滑。包括未来几年也很难好转。未来几年中资铜矿持续扩产，这难道不恰恰证明了中资铜矿的成长性吗？怎么还成了利空?未来全世界的铜矿产量基本上全都是由中资企业贡献。但是，中资企业在全球的总产量占比并不高，且过去十几年全球铜矿资本开支持续低迷。仅凭中资矿山的爬坡增量，就能扭转全球铜矿资本投入不足的底层格局？铜并不是像碳酸锂那种国内企业主导的。这也是为什么国内铜企如紫金矿业，洛阳钼业，金诚信股价涨了10倍的原因。因为这完全都是纯利润增长量价齐升推动的。

（所以说铜其实是非常好的商业模式，因为西方在减产，国内在增产，而整体的供给格局增长很慢，供给增速赶不上需求增速，导致未来缺口越来越大。但中方企业可以实现量价齐升。）

五、核心疑问：期铜上涨，铜股不跟涨，就是基本面预警信号？

很多人把“期货涨、股票不涨”当成利空信号，这里有一个最基础的认知误区：矿业股定价的，是长期自由现金流与长期铜价中枢，不是短短几周的期货K线。

这一轮铜股不跟涨，很大概率是市场提前计价远期铜价中枢下修、资本开支、汇率、地缘风险，属于估值层面折价。商品与股票阶段性背离，在周期板块难道不是常态？这种预期博弈，凭什么直接等同于未来铜价必然下跌？

如果没记错的话，二五年11月钨价一直上涨的时候，当时钨矿企业也都是股价不涨。我记得中钨高新我11月自选的时候也就20多块。结果后来呢？二五年12月内存价格大涨的时候，我记得短期兆易创新反而股价大跌，直到二六年三月以后股价才一飞冲天。包括二五年的黄金也是。A股就是这样，永远充满着博弈。大部分时间都是横盘震荡，不断洗盘，然后在极短的时间内拉高完成股价翻倍。

更进一步，就算铜价跌了又如何？别说现在铜价还在14500美元以上，就算跌到13500，12500美元一吨，难道对铜企不是暴利吗？难道现在的估值就高了吗？西部矿业上半年42亿利润是沪铜价格10万左右发生的。也就是说就算铜价跌10%，对应二六年也就10 P E，对应明年只有8倍P E。更何况，企业本身还具有产量的成长性。明年西部矿业的玉龙三期，紫金矿业的朱诺铜矿，巨龙铜矿二期的爬坡，洛阳钼业的k f m二期投产……

结语

需求走弱、抛储、关税扰动，都是真实存在的短期风险，任何人都不该无视。

但整套叙事，存在极强的单向性：只放大需求端利空，低估铜矿供给长期刚性；混淆短期脉冲冲击与中长期供需格局；简单把期货与股票短期背离，解读为下跌的先行信号。

周期投资，最忌讳只看单边故事。风险客观存在，但只看利空，同样会犯下刻舟求剑的错误

3353.如何看待铜期货与股价之间的差异

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3353.如何看待铜期货与股价之间的差异