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作为A I时代的顶梁柱，这段时间密集分析了阿里巴巴的相关研报，忽然发现其实阿里巴巴，和我在投的药明，非常的相似。

熟悉药明模式的，最常见的就是拎出来说一句：它的黄金漏斗——R端早期发现分子，最早摸到那些有眼光的项目；M端早扩产，等商业化洪流冲过来，反应釜早就准备好了。这套"离源头最近、先手扩产"的打法，我讲过好多遍了。

我最近总结了一下，把同一个原理扣到阿里头上，你会发现吴泳铭那张 A I 投资名单，逻辑一模一样。本文只针对阿里，对于阿里云等其余业务还有待商榷，先梳理一下阿里的来时路。

一、一句旧判词，和阿里的"前半生"

查理·芒格生前给阿里下过一句狠话：投资阿里是他犯过的最严重错误，在他看来阿里"止于零售"。这句话道尽了阿里前半生——那会儿所有投资都绕着同一个问题转：怎么把更多交易带回淘宝？

优酷是视频流量，饿了么是本地生活，银泰、大润发是线下。旧阿里不只要股权，更要控制权：腾讯给被投公司送流量，阿里则把公司收编进体系。

二、下半生：一张名单，和"学会放手"

到了 A I 时代，阿里的投资名单换了一拨人：月之暗面、MiniMax、智谱、百川、零一万物、长鑫、蓝箭、宇树。数字很炸——月之暗面最新融资估值约 500 亿美元，智谱巅峰市值超万亿港元，MiniMax 破 4100 亿港元，长鑫盘中一度冲破 3.6 万亿元，澜起3000 亿元，即将上市的宇树大概率也是千亿身家。

变了的是姿态。这一回阿里不再收编，反而允许被投团队拿着阿里的钱，公开跟自家的通义千问抢市场。二零一八年那篇《腾讯没有梦想》把腾讯钉在"丧失产品力"的耻辱柱上，当年的阿里正好站在反面；八年过去，阿里活成了腾讯的样子。重启阿里的吴泳铭本就是投资人出身，二零二三年回来掌舵后，玩法彻底换了。

三、为什么投得那么准？答案四个字：阿里云

这是整篇的核，也是阿里版黄金漏斗的漏斗口。

阿里在 A I 上所有重注，根子都在阿里云。因为阿里云是全中国 A I 公司跑算力的入口——谁在训练、谁卡瓶颈、谁要扩容，它比谁都先看见。看时间线就明白：二零二一年存储还在下行周期，阿里先入股长鑫，到二零二五年爆发前夜大幅追加；二零二三下半年大模型最艰难时，它先投了智谱、百川、零一万物；二零二四年初拿下月之暗面和 MiniMax；同年起，市场还没给具身智能定价，它已经前投宇树等一众机器人公司。

先看见瓶颈，再看见需求，最后顺着自己的客户名单买买买。每一笔都压在爆发前夜——这就是阿里吃到的认知红利。说白了，这不就是药明的"赢得分子"？药明在 R 端最早摸到有眼光的分子，阿里在阿里云最早摸到有眼光的公司。离源头最近的人先手布局，黄金漏斗原理，一模一样。

四、最绝的闭环：被投公司，反手买阿里云

MiniMax 的招股书把这套写得最清楚：阿里持股百分之 13.66，MiniMax 反过来采购阿里云算力，双方给二零二六至二零二八年设的采购上限分别达到 1.15亿，1.25 亿元和 1.35 亿美元。翻译一下——阿里云是底座，被投公司既是阿里的投资对象，又是阿里云的超级大客户。前端赢得客户，后端产能被同一个客户反复采购。药明的 M 端反应釜，在阿里这儿换成了算力。黄金漏斗的两端，它全占了。

五、财务印证：今天难看，是为了明天不落后

数据更狠。外卖大战打完后余粮吃紧，最新季度经营亏了 8 亿，但投资大赚 300 多亿。同一季度，腾讯自由现金流 -138 亿（剔除约 500 亿算力预付款后仍正 376 亿）；谷歌上市以来首次单季自由现金流转负，M e t a 只剩 7.84 亿美元，同比缩水九成。不是巨头不会赚钱了，是他们宁可让今天的现金流难看，也不让明天的算力落后。

这像不像药明在 G L P-1 爆发前夜，先把反应釜扩到 10 万升以上？都是赌明天。

综上所述，药明在创新药源头接水，阿里在 A I 算力源头接水。都是离水龙头最近的那位，桶早就摆好了。等水真来了，别人还在找盆，阿里已经把盆做成了朋友，还顺手入了朋友的股。查理·芒格若能看到今天，大概不会料到，他嫌弃的"零售商"，把漏斗的口，从淘宝的流量换成了阿里云的客户。

3319.从黄金漏斗看阿里巴巴

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