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八月十号，宇树科技将开启打新，此前已确定发行价为150.80元每股，预计募资约61亿元。按此价格计算，宇树上市后的首发市值将达到610亿元，对应发行市盈率高达219.23倍，市销率也达到近36倍。

对于这个定价，市场反应出现了分化。有人认为219倍的P E太贵，透支了未来数年的高增长；也有人觉得这是又一次科技彩票，中一签浮盈可达20万。

在目前科技资金面相对紧张、A I概念反复震荡的背景下，简单谈谈宇树的估值和后续展望。

一、发行概况与结构

宇树发行价150.80元每股，预计募资约61亿元，发行股份占发行后总股本比例约百分之10。公司今年上半年预计收入10.52亿至11.28亿元，净利润2.58亿至3.06亿元。

由此计算，发行市盈率约219倍，市销率约36倍，上市市值约610亿元。从横向对比来看，宇树的估值高于行业及可比公司均值。

那么219倍的PE，610亿的市值到底贵不贵？

如果仅仅从传统制造业估值体系来看，这个价格明显过高。但其实在定价里，市场隐含了三大预期：

量产兑现期，预期二零二七到二零二八年，人形机器人能从模型和科研场景，真正走向工厂和消费端的大规模量产；软硬结合跑通，预期宇树能把大模型和硬件完美融合，成为真正的具身智能巨头；行业估值锚点，宇树是A股具身智能赛道的绝对稀缺标的，买它不仅是买这家公司，更是买整个人形机器人赛道的入场券。

从战略配售名单结构中，我们能清晰看到各路资本的长期决策：

DeepSeek，拿下93万股，且锁定期长达36个月。这绝非单纯的财务投资，而是要在资本层面打造大模型大脑加宇树硬件身体的技术路线。这种深度的产业绑定极具想象空间；产业资本，社保基金三大组合入场，说明赛道进入视野；中石油、南方电网、天翼资本等央企参与，可能为宇树提供稀缺的真实工业落地场景；互联网大厂，腾讯旗下上海启善，入局可能在A I办公等领域寻求协同；而美团作为最大外部机构股东，更是早在二零二四年就布局。

回到交易本身。宇树本次公开发行4044.64万股，但面向网上普通投资者的初始发行量仅647.10万股，占比百分之16。这意味着中签率可能低至百分之0.02到0.03，这与此前长鑫的结构截然不同。

在首发总股本中，算上被锁定的战配和网下股份，上市首日实际可流通的盘子只有约2977万股，占总股本的百分之7.36。首日流通市值大概只有45亿左右。45亿的极小流通盘叠加上无涨跌幅限制的规则，注定会是一场波动较高的情绪博弈。

况且，在国外一些平台的盘前交易，宇树价格已经达到约85美元，按此计算单签浮盈可超20万元。

二、一二级市场对宇树的态度

宇树上市的背后，折射出当前一级与二级市场之间的断层。对于一级市场投资人来说，宇树的上市是久旱逢甘霖。

过去两年，国内涌现了超300家具身智能初创公司，估值过百亿的也不在少数。在一级市场面临退出寒冬的当下，这些未上市公司极度渴望宇树能在二级市场大涨，从而为整个行业锚定一个高昂的估值基准。

如果宇树上市后表现平平，后续公司的融资和上市之路将步履维艰。可以说，整个一级A I圈都在期盼宇树的神话能延续到A股。

反观二级市场，资金的态度则显得较为分化。一方面，资金非常渴求稀缺的硬核科技资产。宇树作为唯一真正实现规模出货且有利润的头部具身智能企业，自然成了资金聚集的最佳标的。

但另一方面，近期宏观环境和板块走势并不乐观。在过去的7月，两创指数和半导体板块经历了较大的回调。历史经验表明，市场对人形机器人概念的关注往往呈现出典型的“事件驱动、冲高回落”特征。

此外，整个板块的预期仍高度绑定在特斯拉Optimus的进展上。如果特斯拉在人形机器人上的推进持续低于预期，宇树也很难走出完全独立的单边上涨行情。

三、宇树科技的商业模式

要真正理解宇树的估值，还要看懂它的商业模式。与海外还在投入测试阶段的同行不同，宇树是目前全球少有的已经把产品批量卖出去，并且赚到真金白银的人形机器人公司。

S A将宇树比作机器人界的比亚迪和大疆，绝非虚言。宇树的核心壁垒在于其全栈自研的垂直整合能力，加上选择了低成本的Q D D方案，使硬件成本做到了极致。单台机器人中位成本仅约9000美元，售价从之前的5万美元一路降至2.7万美元，却依然能保持高达百分之60以上毛利率。

在出货量上，二零二五年宇树出货超5500台人形机器人，拿下全球百分之32市场份额，稳居第一。降价换销量的策略，催生了其业绩爆发。

财务数据上，二零二四年公司收入只有3.93亿，而到二零二五年飙升至16.99亿；扣非净利润从7850万涨至5.91亿。在业务结构上，人形机器人的收入占比已突破百分之51.5，成功超越四足机器狗，完成了向核心赛道的跃迁。

然而，隐忧并非没有。公司预计二零二六年上半年营收在10.52亿至11.28亿之间，但扣非后净利润却预计同比下降百分之6至百分之22。利润承压的原因在于公司大幅增加了研发和销售费用。

在资本市场，高估值成长股最怕的就是增收不增利，一旦行情转弱，这很可能成为后续回调的导火索。

虽然宇树在本体硬件上做到了极致，但其在招股书中也坦承，尚未将自研通用具身大模型规模化应用于机器人产品。换句话说，目前卖出的几千台机器人，绝大多数收入是卖给高校、科研院所当教具或开发平台，真正进入工厂流水线和商业服务场景长期干活的还很少。

因此，本次募集近61亿元资金中，有超20亿元将专项用于具身智能模型研发。这是宇树从硬件制造商向具身智能全栈平台跨越的必由之路。

综上所述，宇树科技以610亿元的估值发行，是对其过去在四足和人形机器人领域执行力的褒奖，也是市场对其未来想象空间的期待。

219倍的市盈率，绝不是普通设备厂的定价逻辑。在市值不变的情况下，宇树年利润需要从现在的不到3亿增长到约12亿至15亿元，P E才能回落到40到50倍的合理区间。这意味着，当前价格实际上已经提前押注其利润在未来几年要翻4到5倍。

作为投资者，如果能有幸中签这只科技彩票，享受首日的流动性溢价自然是非常好的；但对于打算在二级市场重仓追高的投资者，必须想清楚：

你不是在交易它过去卖了多少台机器狗，而是在问二零二七年大模型能否真正赋予机器人灵魂，以及工业界是否真的愿意大规模买单。

硬科技的星辰大海固然令人心潮澎湃，但在情绪最高亢的时候，保持一份对商业化落地的冷静审视，才是我们在市场波动中生存的根本。

3310.对宇树首日与后续展望的思考

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