Ep 31 | 一家囤了全世界最多比特币的公司，为什么死活不由比特币决定

微策略公司通过囤积超过 84 万枚比特币，构建了一套基于股票溢价的资本运作飞轮。当公司市值高于其持有的比特币价值时，增发股票买入比特币能提升每股的含币量，从而进一步推高溢价。然而，这一机制的核心命门在于溢价本身，而非币价波动。一旦市场溢价消失，公司便会从 “印钞机” 转变为 “抽水机”，实打实地稀释股东价值。这种现象类似于封闭式基金的折溢价周期，历史规律显示，过度依赖溢价的壳资源终将面临溢价消退的风险。目前微策略的溢价已处于极薄状态，其资本运作模式正处于关键的转折点，未来能否维持这一飞轮效应仍存在高度不确定性。