07.创新药，会创死我吗?

中国创新药行业正经历从依赖国内医保支付向全球化 BD（商业拓展）授权模式的范式转移。2020 年的牛市主要由 CRO/CDMO 产能扩张及疫情催化驱动，而 2025 年的行情则植根于中国药企在 ADC、双抗及小核酸等前沿技术领域的工程化突破，通过 License-out 实现全球化盈利。行业投资逻辑已从早期的 VC 式赛道铺设，转向基于订单落地与管线价值的 PE 式精准评估。尽管集采与医疗反腐等政策性合规整改短期内压制了市场情绪，但具备全球竞争力的创新药企正通过 “出海” 吸纳全球支付能力，摆脱单一医保依赖，成为行业长周期增长的核心动力。投资者需警惕同质化竞争，聚焦具备 Best-in-class 潜力的头部标的。