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一、学生时代的了解

不知不觉持有中国海洋石油已经有6个年头了。最开始了解这家企业是在我研究生毕业找工作时，是我最想去的工作单位，地质圈内人都知道这家公司驻地都在沿海发达城市，企业历史包袱轻、效益好、待遇高。当时我给海油的每个分公司都投了简历，结果都是石沉大海。

二、二零二一年初步建仓

二零二零年年底拜登当选为美国总统，拜登大选时就承诺当选要关闭水力压裂的页岩气井、页岩油井，会进一步打压页岩气、页岩油乃至海洋油气，可见民主党内环保主义者的决心。进而导致减少油气供给，预示了未来四年原油有上涨的空间。

果然，拜登上台后第一时间，限制新的页岩油钻探，停止页岩油补贴，向欧佩克释放足够善意，领导欧佩克的沙特也开始主动减产作为回应。

于是二一年二月我撰写了《全球经济复苏下中海油迎来业绩拐点》，文章中提到“由于二零二零年的经济低基数和欧洲美国共同放水带来的经济反弹。预计二零二一年经济增长会达到6%以上。随着世界经济的恢复性增长，美元不断量化放水，原油价格预计会恢复到二零一八至二零一九年疫情之前，涨到64至71美元每桶之间，甚至80美元以上。由于全球经济同步复苏，美国新政府停止页岩油补贴，停止页岩油新的牌照发放，油价存在有可能更进一步上涨的可能。”

于是我选择建仓中国海洋石油。选择原因是：

“中海油和中石油、中石化的不同。中石油和中石化是老牌国企，员工多，负担重，稳定大于盈利。而中海油是相对较新的企业，发展更快，同两桶油相比对盈利的要求更高。海油的企业文化一直做得更好。

看一九年财报，中石油营收2.52万亿，利润456亿，中石化营收2.9万亿，利润575。而中海油营收2331亿，利润610亿。在营收为两桶油十分之一情况下，海油利润已经超过两桶油。估值方面中海油股息率7.63%。静态市盈率5.57，市净率0.76，在二零二零年油价为负的极限情况下，海油股价跌到了5.59港元，可见海油的极限低估价在5.6至6.5港元。属于下有保底上无顶的状态。

预计二一年平均油价如果能回到二零一八至二零一九年水平，均价比二零年油均价增长22至29美元，算下来二一年利润增长704至1044亿毛利润（没有考虑税费、汇兑损失和其他资本减值），而中国海洋石油总市值为人民币3156亿元，运气好的的新增毛利达到市值的三分之一。”

“长远看来，1至2年内全球经济同步复苏、欧美同步货币放水，美国新政府对页岩气的不友好政策三重合力，原油价格恐怕要突破二零一三至二零二零年的历史底部，重新回到100美元至200美元之间。”

站在二零二六年看，这篇文章较为全面的写出了中国海洋石油的长期性战略投资价值

二一年11月写了《二零二一年11月总结：战略懒惰不能靠战术勤奋弥补》文章中提到：

“我觉得美国对石油上的政策真的是扬扬止沸，美国石油之所以会上涨，除了滥用印钞，还因为之前取消了对页岩油的一些补贴和一些政策上的扶持和优惠。所以美国页岩油产量上不去，完全是自己作出来的。他现在又不改变政策。而要求去欧佩克或者俄罗斯去增产，就是本末倒置。因为看好石油所有布局的中国海洋石油。”

当然从这一年的来看，从海洋石油始终是利润始终是增长的，另一方面它股价始终是低迷的。只有耐心等待，等待它股价反映到它的利润增长上。

整个二零二一年，海油业绩增长，但是股价低迷，仓位始终维持在6%至7%的位置。二零二一年中国海洋石油比二零二零年利润增长了454亿。同比增长182%。不算分红，中国海洋石油涨幅11.82%，分红两次共计0.55港元。股价从7.05港元涨到8.03港元。股价不温不火，算是当年持股表现比较差的股票，但是业绩大增，股价低迷正是加仓好时机，我持股太多的问题，研究不过来，也没有好好加仓。

三、二零二二年加仓到重仓

我在二二年1月总结写道：“眼下我们正处于康波滞胀周期，美元贬值周期，滞胀将成为主题，历史上和现在类似场景就是一九七零至一九八零年。二零二二年美联储有加息预后，预计脆弱的美国经济在加息后引爆新的经济泡沫，为了走出危机又不得不放更多的水。这就是我理解的滞胀死循环”。

2月总结写道“本月俄乌冲突，战争引发供需的失衡，国际市场上原油、天然气、小麦都可能涨价，进而涨价引发化肥价格上涨，化肥用量减少导致全球粮食进一步减产，粮食价格上涨继续引发全球政局的不稳定性，进而导致黄金价格继续上涨。因此持续看好原油股和黄金股”，因此我主要加仓方向就是黄金股和中国海洋石油。中国海油年初仓位为6.3%，然后逐月加仓，9月仓位到了19.95%成为第一重仓。二零二二年把中国海洋石油加仓为第一重仓股这件事做对了。

二零二二年由于中国海洋石油大量分红，每股分红1.78港元，股息率一度达到11.85%。随着俄乌冲突，油价上涨，业绩大涨，每股收益达到3.03元人民币，同比增长91%，当时中国海洋石油市盈率低到惊人的3至4之间。

二零二二年中国海洋石油，除权年K线显示股价上涨24%，现金分红为1.78港元。每股收益3.03元。股价从8.03港元涨到9.98港元，净资产收益率为26.29%。

四、二零二三至二零二六年股价稳步上涨。

二零二三年，最著名的就是中特估行情，巴菲特持续加仓西南石油，年K线除权显示海油涨幅30%，分红1.34港元。每股收益2.6元。股价从10港元涨到13港元。净资产收益率为19.60%。

二零二四年，再次增持中国海洋石油，年初市值占比从19%，年底到了28%，依旧为第一重仓。年K线除权显示海油涨幅47%，分红1.4港元。每股收益2.9元。股价从13港元涨到19.12港元。净资产收益率为19.51%，

二零二五年，年K线除权显示海油涨幅11.4%，分红1.39港元。每股收益2.57元。股价从19.12港元涨到21.3港元。净资产收益率为15.75%

二零二六年，至今还有涨幅24.5%，股价从21.3港元涨到26.52港元。

五年来净资产收益率均值为19.34%，长期业绩非常优异。

五、二零二五年年报下亮点

一是储量、产量双历史新高、储量增长6.9%，产量增长7%。

二是尽管在国际油价大幅下行的逆风环境下，业绩虽随油价下滑，净利润降幅远小于油价降幅。

三是资产负债率仅26.7%，资本负债率8.0%，处于历史与行业极低水平，抗风险能力极强。经营现金流超2000亿元，连续四年维持此水平，自由现金流约974亿元，造血能力强。

四是桶油主要成本为27.9美元每桶，为行业领先。

五是派息率45%，非常尊重中小股东权益。

综合看来，尽管二零二五年油价低迷，中国海洋石油超越周期交出一份满意答卷。

六、总结

长期看好理由为：

首先，从二零二五年进入新的通胀期，通胀从贵金属到工业金属，再到能源矿产，再到农业，目前，上涨到了能源矿产(包括煤炭，石油，天然气，新能源)，这是长期趋势。所以，即便是没有波斯湾这场战争，也注定了能源矿产有这一次的上涨。

其次，巴菲特退休前不断增持西方石油；

最后，《涛动周期论》写到，黄金石油波动范围为10至30，每次偏离是以石油涨价的形式实现。我想周金涛，巴菲特应该，没有预测到美国伊朗战争，但是周期总是按照他们预测的方向实现。

而美国伊朗战争短期加速油价暴涨，战争结束油价可能回调，长期的上涨趋势不变。波斯湾战争带来的石油危机，带来东亚东南亚多国陷入石油荒。未曾建立石油储备的国家今后要建立石油储备。油价恐怕很难降低到战争之前。即便是未来战争结束，波斯湾恢复通航，也是一朝被蛇咬，十年怕井绳。停产油井复产不比重新打一口油井花费少。

有人担心战争结束后油价会暴跌，进而引发石油股的暴跌，其实二零二二年3月，由于俄乌冲突，布伦特原油一度达到139美元，五月曾经达到125美元，然后就开始一路下降，直到下降到二零二五年的12月。而中国海洋石油从二零二二年到二零二五年每年股价都在上涨的。时间是优秀的公司的朋友，中国海洋石油就是优秀的公司。其实在美国伊朗战争前，布伦特原油已经进入上涨的趋势。毕竟黄金上涨-工业金属上涨-能源矿产上涨这样一条平稳的传导通道。即便战争结束，油价维持也回不到从前，维持在高位震荡。

展望二零二六年，美国伊朗冲突类似二零二二年俄乌冲突，导致油价回升，业绩弹性巨大，二零二六年业绩可能类似二零二二年业绩一般，利润增长50%以上。

从二零二一年买入中国海洋石油算起，那时候股价6块多，后来巴菲特重仓西方石油给了我不断加仓的勇气，从那时算起，到现在，到现在不算分红也涨了五六倍。算上分红，累计每股分红可达6.46（税前），二六年又将要分红0.55港元，几乎覆盖了持股成本。如果一个人从二零二一年买入中国海洋石油，长期持有几乎等于将成本降低到零，而股价涨到了26至27块钱。

上一次康波萧条期期，一九七一至一九八一年发生了两次石油危机，这一次也发生了两次石油危机，俄乌冲突一次，美伊战争一次。历史不是简单的重复，但是每次都踩着相同的韵脚。《美股70年》里写道，到了一九八一年经历过两次石油危机后，美股前二十大市值股票，倒有十家是能源公司，历史不是简单的重复，每次踩着相似的韵脚。再重演昔日的石油股辉煌，也不奇怪。

综合看来，中国海油确实是价值股中六边形战士，股息率高，管理层重视股东权益，经常回购股份，净资产收益率高，成长性好，所在的行业海上石油在国内也是垄断一般的存在。是长期持有的好股票。

3192.持有中国海洋石油五年回顾

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