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2025年以来，人民币进入了明显的升值区间。除4月初有一个相对较大幅度的贬值以外，整体处于升值趋势中。

这一现象是内外多方面因素共同作用的结果，主要包括美元走弱、市场风险偏好改善、外资增持人民币资产，以及私人部门结售汇的顺周期行为。

人民币汇率升值的第一驱动因素是美元指数持续走弱。年初以来，美元指数从109附近大幅下跌，目前跌破98，累计贬值幅度达10.6%。这一阶段基本对应人民币升值区间，例如年初至3月中旬，美元指数贬值5.5%，同期人民币汇率升值1.1%。美元弱势源于全球经济格局变化和政策预期调整，特朗普政府1月20日上任后，市场对美元流动性宽松的预期增强，推动非美货币走强。叠加下半年美元降息预期的增强以及美债加速发行带来的美元信用损伤很可能使美元进一步疲软，这直接减轻了人民币贬值压力，为汇率稳定提供了外部支撑。当前美元指数维持在低位，表明这一因素将持续发挥作用。

与此同时，风险偏好的改善也对人民币汇率形成了支撑。4月9日以来，尽管美元整体处于贬值通道中，但其波动性明显大于人民币汇率。例如，在4月21日至5月12日期间，美元指数升值了3.5%，而同期人民币汇率却升值了1.0%。7月以来，美元从97以下反弹至98以上，人民币汇率基本未受影响。值得注意的是，7月以来，随着国内反内卷工作的全面铺开，A股市场的换手率和日均成交金额都有显著提高，市场风险偏好得到进一步改善，这对人民币汇率的升值起到了积极的作用。

外资持续增持人民币资产，为汇率提供了坚实支撑。7月22日国家外管局数据显示，境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%-4%，处于历史较高水平。2025年以来，外资投资人民币债券规模显著上升，持有境内人民币债券存量超6000亿美元。股票市场同样向好，上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年净减持态势，其中5-6月净增持规模增至188亿美元。这一趋势反映国际资本对中国经济基本面的认可，尤其在中美利差稳定的背景下，人民币资产的收益率优势凸显。外资流入直接改善了外汇市场供求关系，推动汇率走强。

可以说A股和汇率形成了互为因果、向上耦合震荡的关系。

私人部门结售汇行为的变化同样对人民币汇率产生了影响。随着美元兑人民币汇率的持续升值，银行代客结售汇差额由逆差转为顺差。去年12月至今年2月期间，银行代客结售汇逆差累计达到了563.64亿美元，而今年3-6月则累计出现了490亿美元的顺差。私人部门售汇率的下降以及结汇率的上升表明了市场预期的变化，这也对人民币汇率走势产生了显著的影响。

另外一个值得关注的现象是，2025年上半年，出口企业的主动结汇率已然偏低。

结汇率的增长将进一步推高人民币对美元汇率。

展望未来，人民币汇率继续走强的概率在上升。首先，经济基本面处于底部缓慢恢复期；其次，中美利差显著扩大的可能性较低，这意味着美元指数将维持弱势状态。此外，中美风险资产资产的估值差距将为资金流向提供势能。

2942.A股的一个重要利好：人民币进入升值趋势？

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2942.A股的一个重要利好：人民币进入升值趋势？