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从我97年第一次接触小霸王学习机开始，玩游戏已经28年。而认真投资与观察游戏行业与公司，差不多是整整4年。在这里，我有一个很朴素的，也是越来越强烈的感受，那就是游戏行业具有非常强的周期波动属性。这种波动主要体现在两个点上：1，赛道周期律，即游戏的各个赛道是轮动的；2，企业周期律，即游戏的具体公司业绩呈现强周期波动。正是因为这个周期波动，所以游戏行业有着自己的独特魅力：即使是巨头，也得如履薄冰；就算是新秀，也能逆天改命。

赛道周期律

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本质是每当旧赛道陷入内卷化红海时，总会由新技术或新人群开辟出一条增量赛道。这个话题可以展开的比较多，它涉及到游戏技术的更迭，引擎的更迭，商业模式的更迭，也包括了用户代际的更迭与经济本身的周期更迭。在国内，它还涉及到版号等政策的更迭。这些更迭集中到一起，就造就了游戏行业这么多年来，众多热门赛道不断更迭，比如从魔兽等一众当红的RTS到moba的崛起，从吃鸡的火热到如今搜打撤的蜂拥，从时间收费到道具数值收费再到外观收费的转变，等等。

而具体到特定的赛道，从JRPG上，我们能看到它在行业早期是如何的辉煌甚至泛滥，再到玩家审美疲劳后的低谷萧瑟，再到这几年逆势生长，简直重回巅峰。

再比如SLG这个赛道，19-21年，以莉莉丝的万国觉醒和funplus的state and survival为代表，是一段强势发展期。彼时国内扎堆的入场slg的选手，甚至某些城市的某一条街，全是做slg的团队与公司。然后，我们就迎来了21-23年，所谓的slg残酷红海时代，我读到过的，描述slg行业有多内卷，竞争有多激烈的公众号文章，数不胜数。slg似乎遇到了瓶颈，大量的选手被淘汰。莉莉丝和乐狗推出的重金打造，品质全面升级，号称可以终结slg竞争，让所有slg策划都痴狂的万龙觉醒，并没激起多少水花，可能是对这场所谓slg已经走到头了的最好证明。

然而，然而点点的无尽冬日，和FunFly的last war survival在23年之后的崛起，又让业界惊掉了下巴。原来slg并没到头，只是单纯玩法偏硬核的，cok-like框架的的，依靠力大砖飞式买量的slg到头了，而融合了各类新玩法与副玩法，更加轻松休闲的，题材更具差异化的slg+X，却创造了新的神话。

我想起之前和朋友的讨论，为什么莉莉丝+乐狗这么优秀的组合，折戟了，而烧了几十亿不被人看好的点点却崛起了。这个话题有点复杂，但归根到底，作为周期行业，单纯路径依赖要不得。莉莉丝是想把原神的成功要素直接加到slg上做迭代，想靠美术品质和所谓技术炫技来降维打击，却忽视了本身框架的突破与融合。而点点的这种更重视框架与玩法本身，也重视题材差异化，还具备业内最灵敏的开发模式的团队，它的成功肯定绝非偶然。

赛道周期，还体现在游戏行业买量的环境上。只要长期关注三七这家公司，就能知道，买量这个话题，多么具备争议性。在22年以前，买量是一个让很多人讨厌却又只能看着它们大吃大喝的赛道。买量游戏是真赚钱，也一度野蛮生长。国内的以广州为代表的买量打法为主的团队们，可以说是给全球玩家都带来了被来自中国的买量游戏统治的恐惧。然后，大量游戏公司集体下场跟进买量，包括完美都认真尝试了买量打法并在《新神魔大陆》手游上取得了比较好的商业成绩。然后完美想复制这个打法的成功，于是来了个所谓公司战略级意义的产品战神遗迹，一下子亏了2个亿，发现水好像比想象的深就收手了。而隔壁小吉，是实打实的享受了买量模式的红利，一念逍遥就是其中的佼佼者。可是到了23-24年，买量效果越来越差，环境越来越糟糕。这里有ios隐私政策的因素，也有字节等平台想亲自下场游戏行业的因素，但更多原因还是越来越同质化的买量模式洗玩家洗的太狠了，导致大家有点免疫了。

结果到了今年，我们又发现，买量环境好像变好了。不用想，很大一部分原因就是，过去一两年太多主打买量的团队与公司批量倒闭，包括网易和米哈游在内的大公司都大幅削减买量投入，所以供需关系重构了，加上现在买量模式也一直在革新探路，于是，周期波动下，买量环境重新改善。

因此赛道周期的一个关键，就是市场用资本投票，完成了赛道清理，淘汰了很多没竞争力的选手后，重新复苏的一个循环。

但我想更有意义的，是我在一开头标黑的这句话：每当旧赛道陷入内卷化红海时，总会由新技术或新人群开辟出一条增量赛道。

企业周期律

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游戏是一个文化产品，它遵循着成长-成熟-衰退的生命周期律。能长青不衰的，都是极其少数的的天地气运的存在，比如腾讯的王者荣耀，网易的梦幻西游，都属于时代奇迹，不可复制的那种。所以基本所有游戏企业，都有自己的业绩周期波动，都时刻处在适应游戏赛道轮换的周期平衡中。

这里只有1.5个例外，1是腾讯，0.5是网易。除此外，包括米哈游在内，都依然处于类似锯齿的周期中。这个周期大体的表现是：在技术或资本投入期，公司业绩处于低谷，经营现金流下降；在产品入场并爆发期，经营现金流成倍暴增，公司业绩大幅走高，管理层开始大举扩张或多元化买买买；产品衰退转型期，现金流持续萎缩，公司业绩下滑，甚至不得不资产剥离。

腾讯能抗周期，因为它是国内最大的平台型公司，游戏收入占比并没那么高，加上它投资的眼光傲视所有同行，它的长青游戏傲视所有同行，所以腾讯就是当下独一无二，江山地位最稳固的选手。而且腾讯很难得的是，它是压力最小的，却依然如履薄冰的求变与革新。接下来一年我们会看到腾讯游戏上的接二连三的新成果来展示实力，未来我们可能还会看到腾讯在游戏战略眼光上是如何领先同行们。

网易能抗大半个周期，因为它有梦幻这样的现金牛，单纯梦幻IP每年都是百亿以上的营收。到了25年，它梦幻的端游同时在线人数还能刷新历史新高。与此同时，它的长青游戏规模仅次于腾讯，然后它创新品类，每隔一两年就总有惊喜，比如永劫，逆手，第五，燕云等等。所以，它靠这些组合，也可以勉强平滑大部分周期。

除此外，腰部企业都要不断经历周期性洗牌，即使是强如米哈游。只是我们现在能看到，港A这些腰部游戏企业，正好又赶上了集体的周期性上升波段中，所以，游戏板块成为了今年最红的板块之一。

米哈游从崩坏3到原神，再到星铁，一路攀升，终于在zzz这里，遇到了自己的瓶颈开始下滑。这里更本质的原因可能是，单纯的二游市场，即使是经过了米哈游的大举市场蛋糕的扩增，还是进入了自己的周期波段循环，换句话说，二游赛道的容量，到顶了，Z世代的渗透率，到顶了。和我的认知相符，米哈游的新品布局，不再是强绑二游，而是转向了更泛娱乐的生态，想来也是考虑到它的下一个周期破局，肯定是要跳出二游这个圈子的。

米现在是不是托稳了当前周期底部，未来会不会重新进入周期上升，那就是考验它能否真的有能力当得起行业第三的关键了

小结：

随着AI时代的到来，我感觉不管是赛道周期，还是企业周期，都进入了加速迭代中。也就是说，因为AI会重构游戏行业周期律，所以行业内的洗牌，可能会更加剧烈。

而不管是什么周期，它最终落地的，是“适者生存”这样的天理。对企业来说，单纯追逐热点风口是愚蠢的，而提前预测行业周期，也是没啥意义的。关键的地方，是构建一种“反脆弱”结构。嗯，我现在看这本书，迷的我死去活来。怎么在游戏行业内构建这个“反脆弱”我有了一定思考，但还不成熟，有机会再聊。这里我只想讲一个观点那就是：当一个赛道沉寂时，往往是最好的技术储备期。而当一个旧周期的企业在红海里内卷到极致时，它应该要做的，是去寻找一些新的技术边缘区去重新定义规则。

而身为投资者，我们要思考的，是多多布局有可能成为下个周期的领航选手，在这个更加剧烈的周期波动里，实现自己的财富跃迁。

2922.浅论游戏行业的周期轮回：赛道轮动与企业生存

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