“基金净值上涨，基民却不赚钱”这一现象并不鲜见，但很少有人灵魂拷问，原因到底是什么？

在晨星中国近期发布的《中国公募基金的投资者回报差研究-当幻想撞上现实》系列报告中，有一组很有意思同时又值得我们深思的数据：

尽管过去几年权益市场比较难，沪深300指数在2020-2024这5年期间累计下跌3.95%，但非行业和行业股票基金的近5年年化收益率，却分别达到了6.67%和3.68%。

更令人意外的是，投资者的近5年年化回报均不同幅度地低于基金回报，尤其是在行业股票基金上，回报还是负值。也就是说，基金净值本身是在上涨的，但投资者却因为种种原因，没有获得相匹配的回报。

究其根本，“波动率税”——这个冷门但关键的概念——正是影响普通投资者长期收益的“隐形杀手”。因此，如何正确理解“波动率税”这个概念？如何最大限度降低其给投资带来的影响？又如何完成从“纳税人”到“收税人”的角色转变？这些难题亟待解决。

本期播客由中欧基金基金经理张学明与晨星（中国）基金研究中心总监孙珩坐镇，一位是擅长波动管理的多资产策略投资人，一位是深谙基金研究的行业专家。在一小时的交流中，他们深度拆解了这个“看不见的税”，还原了背后的作用逻辑，当然，还提供了详尽的应对方案。

波动不是敌人，错误的应对方式才是。点击收听，或许让你对投资有全新的理解，助你从市场波动中赚回本就属于你的那部分收益。

聊天的人

张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理。曾任中泰证券资管对冲基金部副总经理、百亿私募艾方资管投资部总监&合伙人，量化投资经验丰富，擅长股票、转债等策略开发和投资研究。

今年3月，张学明领衔主讲了一期关于“红利投资底层逻辑与配置方法”的播客，3.7万的收听量反响热烈，此次时隔4个月返场，再次为大家深度拆解关于“波动率税”的所有知识点，希望大家听完同样有所收获。

孙珩，晨星（中国）基金研究中心总监。曾供职于国家外汇管理局-中央外汇业务中心，致力于投资和管理中国国家外汇储备，后就职于国内保险和券商资管，从事基金投资研究、资产配置和投顾相关工作。

时间轴

Part 1：为什么基金净值上涨，基民却不赚钱？

01:00 翻倍基金拿不住，定投三次就崩盘

04:34 关键在于“波动率税”——市场波动导致投资者行为出现偏差

08:03 中国v.s.美国v.s.日本，哪个国家的基民收益率最容易“跑输”基金收益率？

10:05 行业主题v.s.偏股v.s.固收+，哪种类型基金的回报差最低？

12:27 波动率税=复利税+行为税

Part 2：实操三部曲：如何从“纳税人”变为“收税人”？

16:40 第一步：选择“波动中等”（5%~15%）的产品

21:08 第二步：聪明定投，包括定什么？何时定？怎么止盈？

23:02 为什么红利和价值策略的“安全垫”更高？

27:28 第三步：在成长和红利构建的“杠铃结构”上，做再平衡

Part 3：再平衡与进阶操作指南

30:26 把再平衡的阈值设置在15%~25%之间比较合适

32:19 训练大脑做理性决策，分三步走

35:38 从达里欧到塔勒布：为何如此重视波动管理？

39:47 控制波动≠拒绝波动：适中波动才能实现“再平衡”与“转波为利”

Part 4：一些刨根问底和未来展望

44:40 为什么海外市场上的中波产品占比更高？

50:27 晨星“3P”选基法：People+Process+Parent

54:31 因逆风反转后胜率较高，长期看好价值红利策略

-中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-

数据来源：Morningstar Direct，指数涨跌幅来源：Wind，截至2024/12/31。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

27. 基民收益追不上基金净值上涨？记一场关于投资者回报差的“坦白局”|晨星中国X张学明

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