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价格下跌幅度不是抄底的理由

对于许多投资者来说，在做出抄底买入决策时最常见的一个错误，就是认为“反正都跌了很多，现在买入应该没错。”其实，价格的大跌并不应该成为抄底的充分理由。

在许多时候，价格大跌只是由于之前的价格太高，并不说明现在的价格相对价值来说已经有足够吸引力。而在价值投资中，我们在做出抄底决策时，需要买的是价值，而不是相对之前高点来说更便宜的价格。

比如，日本房地产市场在1989年达到泡沫顶点以后，在之后的几年里暴跌70%左右。但是，如果当时的投资者看到价格暴跌就抄底、而不管估值是否已经足够低廉、房地产是否足够有价值，那么在未来的很长时间里，他都赚不到钱。

再比如，有的资产质量一般，那么即使价格大跌，可能其中蕴含的价值也大跌：根据大跌的价格抄底就变得毫无意义。在香港股票市场，这种例子特别常见：著名的标普香港创业板指数就创下过一跌再跌的记录。

要注意基本面的变动

投资者在买入时容易犯下的另一个错误，在于没有注意到基本面的变动。也就是说，这种资产可能昨天是很好的资产、有很强劲的基本面，但是今天时过境迁，基本面已经发生了变化。

这时候，当年的高估值也许不会在未来重现，当年的优秀企业回报、租金回报，在将来也会打折扣。在这种情况下，资产的整个估值体系会发生变化。这时，如果盲目以为今天的资产还是昨天的资产、现在估值低了就抄底，往往会犯下错误。

比如说，中国的红酒市场在2012年以前，曾经有过一段黄金岁月。当时，人们对红酒养生的属性非常喜爱，同时对红酒文化也比较推崇，因此红酒企业的净资产回报率一度非常高。

但是，在2012年以后，红酒行业逐渐发生了变化，人们的兴趣点开始大规模转向白酒，红酒的盈利能力逐步下降，同时进口红酒的冲击力越来越强。这时候，基本面的变化就改变了红酒企业的估值体系。

再比如，在房地产市场，许多城市在2020年以前大涨的房地产价格，是跟当时持续的人口流入有密切关系的。但是，随着生育率逐步走低、农村人口流出基本完成、城市化进程趋于平缓，城市的人口流入开始减速。这时候，房地产市场的基本面也发生了变化。

在以上的两个案例中，基本面的改变使得投资者在做出抄底决策时，会面对与往日不同的资产。这些资产的名字还和之前完全一样，但是它们的基本面却发生了变化。这种变化就需要投资者在抄底时，需要更低的估值进行补偿：按照之前的估值体系对资产定价，无疑是错误的。

绝对估值很重要，相对估值更重要

我听到不少投资者在抄底时，经常会说“这个股票估值已经20倍PE、或者30倍PE了（市盈率），非常便宜！现在可以抄底！”

这时候，我往往会问：“20、30倍PE不算贵，但是也谈不上便宜呀，你怎么会觉得足够便宜可以抄底呢？”这时候，我得到的答案往往是：“你看这个股票，历史上的估值一度在50倍、60倍PE，现在才二三十倍，多便宜呀！”

“可是，隔壁有5倍、甚至3倍PE的股票，为什么你不买那些呢？”我如此不知趣的反问，往往会得到下面的答案：“啊？还有那么便宜的公司？我没看过哦。”

这段经典的对话，反映出许多投资者在抄底时犯下的一个错误：只看了绝对估值水平、或者说只看了自己要抄底的资产的绝对估值水平，没有看这个资产相对于其它资产的估值水平。也就是说，他们没有做到优中选优，只是在自己的一亩三分地找了个相对比较好的买入抄底时点。

当然，只看绝对估值、不看相对估值，也不能算是一种抄底中的错误：买的便宜总比买的贵要强。只不过，这种“只看自己手上的股票、其它一律不看”的抄底交易，多少有些不够完美：一些更能赚钱的交易机会就这样被放跑了。

不要使用短期杠杆

最后，抄底中最容易犯下的一个大错、甚至是致命的错误，就是使用短期杠杆进行抄底。

所谓短期杠杆，指的是任何在短期可能要求投资者还钱的杠杆。比如，股票价格大跌、投资者需要补足保证金的杠杆，就属于典型的短期杠杆。

与之相对的，则是短期没有还款可能的长期杠杆，房屋贷款、巴菲特的保险公司浮存金都属于此类。

要知道，我们判断市场价格究竟能疯狂到哪一步，是非常困难的事情。许多时候我们觉得“已经跌了这么多、不可能再跌了”，都是我们自己的一厢情愿：市场才不会管我们想了什么。而有经验的投资者都知道，正好猜中市场底部有多难。

在2008年，我曾经经历过股票市场大跌，上证综指从6,124点下跌到3,000点附近。当时，我认识的一位基金经理说：“要是股市破了3,000点，就真可以加杠杆去买了。”

我不知道他后来用了杠杆没有，但是如果用了，那么在后来市场继续暴跌到1,664点时，他大概率就会爆仓、血本无归。而之后市场在2009年继续反弹回3,000点以上，就会和他毫无关系。

所以，在抄底的时候，只要我们确定抄底的标的已经低估、同时不用任何短期杠杆，那么无论市场如何疯狂、如何把已经低估的资产价格进一步压低，我们都能笑到最后。

反之，如果我们用了短期杠杆进行抄底，那么只要市场足够疯狂，那么即使我们对价值的判断是完全正确的，最后也可能落个血本无归。在短期杠杆的作用下，胜利并不一定属于正确的一方。

以上，就是投资者在抄底时需要注意的4个主要问题。只要我们在抄底中避免了这些问题，那么我们就会发现，抄底真的是一件让人感到愉悦和舒服的事情：许多最优秀的投资回报都来源于此。

2307.抄底时需要注意4个问题

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