欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫今年股价腰斩，啤酒股的投资机会到了吗？来自二马由之。

好几只啤酒股的股价对比今年高点已经腰斩，20倍市盈率的消费股，看起来似乎比较便宜了。最近二马花了一点时间看了一下啤酒股，和大家分享一下我粗浅的认知，欢迎拍砖。

一、行业数据

销量增长趋势

在 2013年到达峰值之后，中国啤酒行业产量就进入了下降周期。全国啤酒总产量在 2014 年至 2017 年期间连续 4 年下降，后于 2018 年和 2019 年实现微增，但又在 2020 年遭遇了新冠疫情的冲击。

下面我们看几个年份的销量数据，2016年销量为4506万千升；2020年销量为3411万千升。此后开始小幅增长，到2022年达到3568.7万千升。

啤酒的主流消费年龄段为20岁-55岁人群，考虑到人口老龄化及出成率下降因素。我认为未来几年啤酒的销量将处于一个稳态，甚至在更远的将来销量会下降。因此就量而言，这个行业将不再增长，甚至长期会缓慢下滑。

头部企业集中度

当前我国啤酒市场趋于成熟，市场集中度持续提升，头部5家企业由 2017 年的约 75.6%明显上升至 2022 年约 93.8%，市占率前五分别为百威、华润、青啤、重啤、燕京。其市场份额占比分别为：百威（26.8%）、华润（21.4%）、青岛（19.6%）、重庆啤酒（8.5%）、燕京（8%）。

头部5加市占率集中度高达93.8%，很难指望头部企业依靠集中度提升获得成长。

二、重庆啤酒的投资机会分析

啤酒行业的个股分析方面，我们没有选择更头部的华润啤酒、青岛啤酒，而是选择了排名相对靠后的重庆啤酒。这里面的核心原因是重庆啤酒分红率接近100%，更愿意回馈股东。

很多人不了解重庆啤酒，以为这是一家重庆本地啤酒厂。其实重庆啤酒是一家以重庆、新疆、云南为基地市场的全国性品牌。2013年嘉士伯成为持有公司60%股份的控股股东。公司获得了乐堡、嘉士伯、凯旋 1664 等嘉士伯旗下国际高端品牌的生产和销售权，从而拥有了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合。

产品组合上，公司有区域型大单品和全国化大单品；从档次分布来看，有中端大单品、次高端大单品、高端大单品、超高端大单品。因为嘉士伯的控股，公司过去几年在高端化方面取得非常大的成功。

重庆啤酒短期及长期经营业绩分析

短期看，公司净利润从2019年的10.43亿，增加到2022年的12.64亿，三年净利润复合增长率为6.6%。2023年受益于防疫放开后的消费场景恢复，公司前三季度取得了13.67%的净利润增长。

预计2024年，公司还可以取得双位数的业绩增长。这主要受益于原材料成本下降。

啤酒生产成本中原材料成本占比最大。啤酒企业采购明细项主要分为酿酒原材料、包装材料、能源，其中包装材料占比最大。据青岛啤酒公告，公司 2022年酿酒原材料、包装材料、能源占当期总采购额的比例分别为33.72%、65.63%和0.65%，其中酿酒原材料采购来源以进口为主，包装材料主要从国内采购。

今年以来我国瓦楞纸价格延续下降趋势，截止8月4日出厂价约2950元/吨，同比下降28%左右，玻璃价格也呈现小幅下降的趋势，易拉罐价格和铝价保持稳定。随着2023年包材价格总体同比下行，后续啤酒企业成本压力有望逐步减小。

2020 年之前，澳大利亚长期占据我国大麦进口第一大国的地位，2020 年澳麦“双反”政策实施后，澳麦失去中国市场。2023 年 8 月 4日澳麦“双反”政策取消，对比历史大麦进口价格，澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低且运输成本更低，具备价格优势。中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格，因此 2023 年大麦成本压力仍较为明显，2024 年啤酒企业的原料成本压力有望缓解。

长期看，啤酒总销量呈现缓慢下跌趋势，公司也很难通过集中度提升获得成长；公司的成长性主要来自消费升级及通胀因素导致的价格提升。由于对行业了解有限，我给予公司净利润长期3%的年复合增长率。

基于这个成长性预测，我认为即使今年重庆啤酒股价腰斩，但是目前最多算是合理估值。

2362.今年股价腰斩，啤酒股的投资机会到了吗？

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