欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫全球化与黄金的两百年。来自楚团长扯投资。

黄金的定价逻辑最近两年发生了一系列深刻变化，而这些变化的背后，又与这个时代的主线有着千丝万缕关联，全球化变革中，贸易货币的锚又到了要变的时候。

一、成为货币的前提是稳定

给黄金“定价”前，首先要了解货币系统基本知识。

自汉武帝将铸币权收归中央之后，铜钱在相当长一段时间内，都是中国封建王朝最重要的流通货币形式：铸造单枚货币的成本要比货币实际价值稍微低一点，中央财政也靠此收一些铸币税。但货币成本不能比票面价格低太多，太多容易导致通货膨胀，老百姓最终会放弃中央的铸币，回归使用金银作为货币。

该向社会提供多少货币，即便在今天也是个十分困难的问题，但总的来说，大家的讨论都离不开一个重要理论基础：货币数量方程式。货币数量方程式是宏观经济学中的重要概念，其由美国经济学家欧文·费雪提出，所以也叫费雪方程式。

费雪方程式表达式为 M V = P Q ，其中，M是货币供应量，V是货币流通速度，P是商品和服务价格，Q是商品和服务数量。这一公式阐述了货币数量论的基本思想，即货币供应量和货币流通速度的乘积等于名义 G D P 。公式左边表征货币，右边表征实体经济。

费雪方程式中，货币流通速度V和商品、服务数量Q，都是经济运行中的慢变量，如果我们假设两者在某段时间内可近似看作固定常数，那么此公式的内涵就能被简化为：更多钱M进入市场，商品和服务价格P持续上涨，经济更易走向通货膨胀；反之，更少钱进入市场，物价出现下跌，经济更易走向通货紧缩。

适度通胀和适度紧缩都是经济的理想状态，但如果变化过于激烈，就会对经济循环造成巨大损害。理解了货币系统运行规律后，大家会发现，货币的第一要义是稳定，然后在供给上最好能够跟经济的运行相匹配。黄金成为纸币时代的锚，其实也经过了一番拉扯。

二、金本位货币体系的立与破

十九世纪，世界主要采用金本位货币体系：国家的货币价值直接与黄金挂钩，即每单位货币可以兑换一定量黄金。

金本位货币体系拥有两大核心优势：

1、货币供应量与黄金储备挂钩，政府无法滥发货币。除控制通货膨胀外，政府被动接受了较为严格的财政纪律；

2、稳定的币值让跨国贸易更加可控。大航海时代和工业革命后，全球贸易掀开了高潮，金本位货币体系一定程度上推动了全球贸易。

第一次工业革命期间，英国已经形成了一种约定俗成的金本位货币体系雏形：银行发行印有黄金数量的票据，持有票据的客户找到银行时，银行有义务予以兑换。为了给这些票据增信，银行必须尽可能多得存储黄金。1844年，英国出台《英格兰银行特许条例》，彻底将金本位体系以法律形式确定下来。这种稳定有担保的英镑，最终成为英国称霸全球贸易的另一种“坚船利炮”。

金本位货币体系下，稳定的货币对全球贸易而言，有积极的确定性，但这一体系也有难以调和的根本性问题，这种内核矛盾，困扰了金本位和全球贸易两百多年。

金本位的核心问题可归结为三点：

1、黄金供应局限性：黄金作为一种有限资源，其供应量不可能伴随全球经济增长而无限增加。黄金供给限制了货币供应，在经济增长放缓的阶段，或容易造成通货紧缩，进而影响经济增长；

2、国际贸易不平衡：金本位体系下，一个国家如果持续出现贸易顺差，就会积累更多黄金，而贸易逆差国则会失去黄金。这种不平衡可能导致国际支付危机，影响全球经济稳定；

3、政策限制：金本位限制了中央银行通过货币政策调节经济的能力，因为货币供应与黄金储备直接相关。

和平时期，各国央行会为维护金本位贸易体系相互合作，但是等到经济危机或战争年代，金本位就会迅速被政府叫停。第一次世界大战期间，黄金展露了其与宏观经济的强绑定属性。

三、战争和萧条里的金本位

1914年6月28日，人类历史上影响最大的一声枪响，萨拉热窝刺杀发生了。整个欧洲自工业革命和法国大革命以来，积聚的资产阶级矛盾、民族国家矛盾迅速引爆，战争瞬间进入高潮。而在战争开启的第一时间，英法德奥俄等主要参战国，均同时废除了各自央行的黄金兑换规定。

战争中的对外开支，非常依赖黄金这样的硬通货，而国家内部的经济运转，还可以采用记账式资产裱糊。所以在战争期间，国家会想尽一切办法增加自身黄金储备，这里面比较有代表性的，毫无疑问是德意志帝国。

一战中的德意志主体民族情绪高昂，全民沉浸在大国崛起的民族叙事里。在倡议下，彼时德国民众发起了“我用黄金换铁炮”运动，纷纷将自家黄金制品出售给帝国银行。一战期间，德国普通老百姓佩戴黄金首饰，会被视为愚蠢贪婪。相对应的，彼时德国流行很多铁首饰，如铁戒指、铁吊坠等。这些铁饰品上大多印有“我以金换铁”、“我为国家做贡献”等字样，彼时的德国人以佩戴此类铁首饰为荣。

第一次世界大战是人类历史的悲剧，欧洲元气大伤，不少欧洲国家因此欠下了巨额债务。美国作为大债主，成为一战超级赢家，一跃成为全球最大黄金储备国，大英帝国从美国的债权人变成了美国的债务人。世界经济中心，在潜移默化中，从欧洲转向了美利坚。

一战结束后，英格兰艰难重回金本位，彼时担任英国财长的温斯顿·丘吉尔签署了《1925年金本位法案》。然而，曾经帮助英国疏通世界贸易的金本位货币体系，此时反而成了桎梏。

由于美国工业能力强势崛起，英国在汇率稳定性和工业出口竞争力上首鼠两端，金本位和全球贸易不可调和的深刻矛盾，成为一战后英国政府不得不进行的痛苦抉择。

凯恩斯在此阶段非常激烈地批评金本位，将其称为金色镣铐。金本位看似稳定了汇率，使得全球贸易获得“锚定”，但自由贸易天然划分出出口国和进口国，进而导致部分国家的黄金储备无法维系其经济所需的货币供应。

锚定黄金的全球货币体系，同样使得一国的经济不稳定性极容易向全球扩散。而当经济危机来临时，金本位对财政、货币纪律的约束，又进一步遏制了政府增加货币供应及扩大财政支出的能力，最终造成经济危机恶化。

到了20世纪九十年代，许多经济学家开始相信，大萧条的核心原因就是金本位货币体系。金本位的僵硬兑换机制，使得经济决策者无法防止银行业倒闭，也无法阻挡金融恐慌的散布。

影响了近现代世界一百年走势的大萧条，来的极其突兀。当大萧条从美国迅速蔓延至欧洲后，各国陆续选择脱离金本位，并主动进行货币贬值以增强出口竞争力，同时增加货币供给，向居民提供救助。

其中最著名的就是罗斯福新政，除了银行法、财政刺激、就业计划等著名的系列政策外，罗斯福新政的核心内容之一也与黄金有关。

1933年4月，罗斯福颁布了著名的第6102号行政命令。该命令的核心内容是禁止在美国本土囤积金币、金条和金券，并要求个人、企业和银行以20.67美元的价格，将自身持有的黄金向美联储兑换金券；普通人拥有、交易超过100美元的黄金，就是刑事犯罪。罗斯福的命令实际上暂停了美国金本位制。

等到1934年1月，罗斯福反手签署《黄金储备法》，重新将黄金和美元的汇率确定为35美元。由于美国政府提前“收缴”了天量黄金，这些黄金储备最终成为罗斯福新政的底气。

为了储藏黄金，美国修建了著名的诺克斯堡金库，这大概是世界上安保最严密的地方。自罗斯福时代起，美国源源不断地将国家储备黄金搬运至地堡。这个超级花岗岩岩体构成的金库神秘无比，堪称美国立国之本。

时至今日，每当人们开始质疑美国经济的根基的时候，都会谣传诺克斯堡金库其实早已空空如也，美国财长总会反复告诉所有人，储存在这里的黄金完好无损。因为黄金对于美元而言，是如此的重要，而且越来越重要。

四、布雷顿森林体系是金本位的进化

1944年7月，经历了大萧条和二战的44个国家的代表们，在美国新罕布什尔州签订了一份协定：布雷顿森林货币体系。

由于许多国家在战争中又一次负债累累，并且自身货币发行量急速膨胀，所以维护各国货币币值的稳定一度成为非常困难的工作目标。取而代之地，在美国的指导下，布雷顿森林体系规定了固定的美元兑换率，即1盎司黄金能一直稳定的兑换35美元。各国根据各自经济发展情况逐步调整本国货币与美元的兑换汇率。

美金就此成为了国际储备货币，《泰晤士报》称其为“在诺克斯堡黄金库中随时可以兑换黄金的有价货币凭证”。“美元—黄金本位制”站上了历史舞台中央。

站在个人视角，布雷顿森林货币体系和绑定英镑的金本位体系，并没有本质区别，只是世界经济中心从伦敦切换到了华尔街。但金本位体系和全球贸易，仍然存在不可调和的深层次矛盾，这种矛盾在布雷顿森林体系时代，有了一个高大上的名字：特里芬困境。

耶鲁执教的比利时裔经济学家罗伯特·特里芬，曾对布雷顿森林体系做出过精准概括：世界对美元流动性不断增长的需求，和美国维护黄金-美元比价的“义务和能力”之间存在矛盾，布雷顿森林体系具有内在不稳定性。

全球贸易中，每个参与者，都需要安全资产。但安全资产的稳定性和不可扩张性，又与全球贸易的持续扩张性，存在深层次矛盾。伴随着全球经济复苏，各大经济体开始需求更多黄金储备，美国储存的黄金自然日趋减少，诺克斯堡金库里到底还有多少黄金，始终被人嘀咕，但布雷顿森林体系还是相当坚挺的。

一方面，以美国为首的西方经济体努力维护布雷顿森林体系，通常采用抛售官方储备的方式压低金价；

另一方面，世界另一极的苏联是产金大户，其时不时抛售黄金“补贴家用”。

所以黄金价格在1965年前大体维持稳定，这也是布雷顿森林体系稳健支持世界贸易的二十年。

被卡死在每盎司35美元左右的黄金官方兑换价格，在历史的进程中，最终渐渐兜不住了。

伴随着越战打响，美国军费开支剧增。同时出于能源依赖、通胀抬头等原因，以法国为代表的反骨仔们，开始主动质疑美国主导的布雷顿森林体系。布雷顿森林体系的根基不可避免地松动了。

戴高乐将军屡次质疑全球贸易的美元体系，强调应该回归原教旨的金本位货币体系，每个国家都应该自己储备黄金，掌握货币和财政政策的自主权。1965年2月4日戴高乐将军发表了著名的反美元体系演讲，其中原话就是：没有金融独立，就没有主权独立。尽管在当时影响颇大，但最终这场躁动还是刹车了。因为后面法国迎来了轰轰烈烈的1968年五月风暴，戴高乐的很多主张后来就也没了声响。

但布雷顿森林体系的根基毫无疑问从这个时刻就松动了。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布停止美元和黄金的刚性兑换，一个崭新时代来临了。

2598.全球化与黄金的两百年（上）

雪球·财经有深度

2598.全球化与黄金的两百年（上）