《置身其中: Skin in the Game》第一期由Brian和Ice以对谈形式，总结了我们6月内部宏观经济研讨会的要点，以及在这种环境下对投资策略的思考。

1. 宏观经济展望

4-5月份的宏观经济呈现弱复苏的态势。上游有压力。由于CPI&PPI剪刀差的改善，中游及下游（尤其是服务业）正在恢复。

现在的领导层对GDP的5%目标是很有信心。另外一方面，对消费行业的刺激体现在两个行业。一个是“家电下乡“，另外是对新能源车的购置税减免进行延长，以及三线及以下城市布置更多的充电桩。

结构性问题：中国现在的货币乘数是降低了，那钱就很难进入实体经济里面了。

现在四五线城市的消费主力是公务员群体。但是这几年财政吃紧，包括反腐运动，会对当地的消费能力有影响。但是中国的经济体非常复杂，很难完整的给出一个结论。

4月份的国内就业市场复苏慢但并未崩盘。首先，就业市场没有继续下探。其次，通过拆解，我们发现：房地产行业的招聘量是下降的，而制造业和IT行业的招聘需求是上升的。最后，报考公务员的人数是大幅加增。所以，这些现象表明国内已经进入了经济转型期。

2. 中等收入陷阱

如果中国要跨越中等收入陷阱的话，需要发展高端制造业和技术这些数据，那必定会有一个阵痛期。所以，一些传统行业的负增长都在预期之内。

中长期的判断：大约在2035年，中国的GDP总量可超越美国，但是经济规模始终比美国大20%上下，不能拉开差距，况且还要考虑到美国能吸引移民，以及中国人口是美国的四倍这样的因素。中国的整体生活质量基本可以进入小康。在成为经济总量全球第一后，一线城市的生活水准可比肩发达国家；而二线城市及以下可以达到人均GDP一万美元以上，还有很大的上升空间。

3. 中国制造转型

高端技术的突破不是一朝一夕可以完成的，需要长时间的积累。而民生/基础制造行业的增速会放缓，因为过去“高速增长”的时代已经不复返。可以参考中国台湾和韩国的例子，它们的非科技行业的增速现在是3-4%左右。我们需要接受这样的新常态，在新的发展阶段寻找投资机会。

4. 投资视角

国内的龙头企业在23年一季度的营收增长是比较稳健的。一些消费型、制造业、重工业企业一季度增速可以达到高个位数，甚至10%-15%。基于这样的宏观背景，我认为现在是好的投资时机。

从投资角度说，我们要寻找最起码不会“价值毁灭”（value destruction）的行业和公司，即这个行业进入稳定的竞争格局状态，个别大厂处于寡头或者垄断的市场地位，不会再有新玩家进入。

结论是这些已经形成竞争优势的公司不一定有最大的alpha，但是依然会作为我们的底仓，带给投资者不错的topline和利润率的增长。

过去10-20年是中国“快速增长“的时期，很多企业都享受到经济增长的果实。但是随着未来可预期的经济放缓，我们在对行业和个股估值的时候，需要考虑公司的高质量增长和可持续的利润水平。

针对确定性强的公司，我们是要对它们的增速做一个更加合理的判断。针对政府大力发展的科创板公司，我们相信，几千家里面总会跑出一个“中国的波音”、“中国的苹果”这样的企业。这就需要我们做更加细致的研究。所以，我们就是在寻找1）基本面优秀、确定性强的龙头企业；以及2）匹配中国未来发展转型的高科技企业。

**本期主播**

联合主持人：Brian，圣狮创始合伙人，曾在新加坡担任外资基金大中华区基金经理，晨星MorningStar五星评级。哥伦比亚商学院MBA。

联合主持人：Ice，圣狮创始合伙人，Ex-企查查CEO。哥伦比亚商学院MBA。

**节目介绍**

《置身其中: Skin in the Game》是一档以价值投资为主题的商业圆桌对谈，买方思维，只聊干货（非投资建议）。

15位“置身其中”的资深小伙伴（企业经营者 + 投资人，平均经验15年+），横跨中国，美国，新加坡三地。覆盖中美一二级市场投资及头部家办，消费，互联网，SaaS/软件，半导体，生物医药，金融，新能源，上游大宗商品企业等。以价投为出发点互相学习（扯淡），疗愈（舔伤口），成长（变老变智慧）。

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Vol.01 中等收入陷阱？宏观经济挑战下的投资思考

置身其中

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