「大摩」20260512：中国经济年中展望，没有逆周期政策的输入性通胀只是昙花一现，实际收入增速为负（物价涨幅超过收入增幅），2027年重回通缩区间，AI短期加剧就业替代，出口和行政主导投资是唯二亮点

摩根士丹利发布的《中国经济年终展望》揭示了中国经济呈现 “双速增长” 特征：出口凭借产业链优势与全球 AI 及绿色转型需求保持强劲，但内需受限于就业压力与房地产低迷，增长动力不足。AI 技术的应用在短期内对就业产生显著替代效应，导致降薪裁员与通缩风险加剧，而非转化为生产力提升。当前 PPI 上行主要源于输入性通胀，缺乏国内名义收入增长支撑；若缺乏强有力的逆周期政策刺激，中国经济恐在 2027 年重回通缩区间。决策层目前仍维持供给侧导向的政策框架，对社保与消费端的支持力度有限，市场对进一步降息降准的预期较低，人民币汇率预计将随出口韧性适度升值。