EP52：Circle ：稳定币红利、分配权博弈与估值边界

Circle 的投资价值核心在于其作为合规美元流动性的市场表现，而非单纯的行业规模增长。评估 Circle 股东价值需关注稳定币总需求、USDC 市场份额、分销成本、利润留存及估值倍数。USDC 在机构 DeFi 及跨境 B2B 结算领域具备合规优势，但面临 USDT 全球网络效应及其他巨头入场的竞争压力。当前商业模式中，与 Coinbase 的高额收入分成显著侵蚀了利润空间，导致 Circle 对渠道高度依赖。市场常高估其支付叙事的兑现速度，而低估了监管合规及渠道分成对利润率的负面影响。未来，Circle 需通过提升 “USDC on Platform” 的直接使用规模，以降低对外部渠道的依赖，从而实现股东价值的最大化。