欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫二零二六年度宏观能源投资展望（上），来自大杨能源笔记。

前言：变局中的战略抉择

二零二五年全国全社会用电量十万三千六百八十一亿千瓦时，同比增长5%。其中第一、二、三产及居民生活用电分别同比增长了9.9%、3.7%、8.2%和6.3%。特别是即便在经济体感温度欠佳的当下，第二产业以六万六千三百六十六亿用电量，实现了增长贡献率48.28%，从而为我们的电力行业良性发展提供了坚实的基础和对于经济现状与未来的坚定信心。

回顾二五年，我们见证了年初策略中提到的新能源市场巨变，能源市场规模的突破、价格的波动、技术应用的突破、政策导向的深化、产业生态的重构，加深了经济运行对于电力行业总体需求与供给层面更深的理解。展望二六年，能源与经济这两者的关系将更加紧密，在年用电量突破十万亿千瓦时的新时代，能源行业投资逻辑或将从前期的社会运行基础保障、成本控制与周期波动中寻求机会，转向独立品类的长期价值创造，量变催生质变的新起点，带来了更多的可能。

一、能源协同宏观经济的可持续增长引擎与基石

二五年全国用电量增速5%，相较二三年的6.7%与二四年的6.8%，虽然处于相对低迷状态。但考虑到基数因素与转型背景，总体尚在我们的预期之内，但是扣除居民生活与第三产业的发展，用电需求还增在哪里成为公众关注的重点。特别是结合最近三年的四十个核心产业用电数据，寻找中国经济与能源的协同发展趋势，成为一个热点话题。通过研究数据我们发现一系列有价值的线索：

首先分析一下用电量三年增速跑赢全国平均增速的行业

根据我自行统计的数据，在二三到二五年度内，三年全国全社会用电量增速达到12.4%以上。平均增速超过电力增速较大的产业依次为：充换电服务业（及批发零售业）、信息软件业、其他制造业、汽车制造业、电气机械制造业、计算机通信设备制造业、租赁和商务服务业、仪器仪表制造业、食品制造业、通用设备制造业、废弃资源综合利用业、住宿和餐饮业。这些产业以约1.5万亿度的基础体量，三年内贡献了超四千三百亿度以上的增量需求。也就是仅这些行业三年时间的增量，就超过了一个德国的全部用电量。

电动车产业的野蛮生长

从中我们可以看到中国电动车行业的飞速发展，年充电量以超高比例增长，仅公共充电桩用电量至二五年底就将超过一千二亿度以上的规模。保守以家用轿车每度电行驶5公里计，全国总电动行驶里程超过了六千亿公里。若以百公里八升汽油计算，全中国二五年节省汽油约三千六万吨。这不论是绝对值，还是对于一个年石油进口总量5.5亿吨的经济体的能源安全来说，都是一个战略性的里程碑。而且这里面没有统计家用充电、两轮车充电以及独立运营的各类重卡。二五年全年新能源重卡销售19.56万辆，同比大增190%，更是提供了远超家用车的增速和预期。

考虑到中国的不同等级电动车的替代还在继续，相信这个行业还将继续保持高速增长很多年。在贡献了汽车制造业用电的同时，还为新能源消纳、能源安全、其他产业带动提供了全面的协同。我之前做出过预测，中国的汽车行业会成为中国最大的制造业与产业拉动力量。现在看，需要补充的是中国的交通运输行业还是用电的重要用户，对整个电力产业将带来更大的提升。

粗略预测或10年内，运输业年充电总量就将超过五千亿度，成为中国用电增长最大的单体行业。而与之相关的原油进口，在二四年就已接近达峰。若锂矿行业与城市充电体系可以支撑，届时中国原油对外依存度达到50%以下即将实现。当然，这些支撑也有其自身的问题，但是结合电动飞机、机器人的发展趋势，相信充电行业的总量达到五千亿度是很轻松的预期，突破1万亿度也指日可待。

数据行业的跳跃式发展

在当前关注的各个行业中，还有一个亮眼之处：互联网数据服务实现了年化43%以上的增长，达到780亿度。这在充电业务48%的增长面前，似乎稍显逊色。但相信没有人能无视他带来的震撼。我们都知道电信行业在3G到4G再到5G发展的过程中，对于数据中心的总体需求是急切的。但在前期的研究中，这个行业由于发展的线性关系，始终处于10%到20%的范围内伴随业务建设周期波动。

在当前5G存量多年的背景下，如此大的数据服务增速相信不论是A I、短视频、物联网社会以及各类A P P都做出了巨大的贡献。以至于当前稍大一些的文件，都不再被存储于聊天A P P的云端，会被定期清除。据A I估算，当前常规数据中心每一G B冷数据存储一年，需要用电1度。已知二零二三到二零二五年中国产生了32到50泽的数据总量，如果全部存储一年，或将用电四千亿到六千亿度。单体已超过欧洲任意一个国家的用电总量，达到全国用电量的5%以上。在当前个人手机动辄1T B的时代，伴随各个A I的实用化与规模化应用，特别是从文字A I到图像A I与视频A I的规模提升，相信去年我预测过的能源对于信息的约束将更加强烈。电力系统对于信息业务的当前支撑与协同发展，将成为下一个十年的重大挑战。同时，鉴于每度电的电费差异，每1元人民币产生的信息价值也将成为衡量国与国综合实力的新指标。

新兴行业的加速发展和多元融合

以预制菜、茶饮料为代表的食品行业，以煤化工、电解铝、多晶硅为代表的高载能行业，以纺织、服装、服饰、文体为代表的居家生活行业，以及汽车、仪表、计算机、机械等“皇冠上的钻石”行业，都实现了大幅跑赢全国增速的局面。甚至在这些行业的拓展中，顺便实现了载能产业的西部转移与东部产业的腾笼换鸟与高质量发展。

随着相关产业的发展，特别是高载能产业的西部转移，其在当前新能源技术、成本、政策的多方加持之下，中国的用能结构也将展现中低碳发展的新趋势。以煤加新能源共同搭建的新型电力体系，会在创造新的产业机会的同时，进一步优化属地能源利用模式促进可持续发展。值得坚信的一件事，欧盟主导的欧盟碳边境调节机制，最终将成为中国制造新的风向标，以减碳为核心的“新制造”将爆发活力。

欣喜发展中的忧虑

值得关注的是，汽车、机械、手机等相关行业的三年增速均大于本年增速。这里面或许有周期因素，但作为年产三千四百万辆、数千万台、数千亿产品的龙头行业，其自身增量发展的趋势逐步放缓是必然。当前用户更多的采购实际上是传统汽车与电动车、国产手机与国产代工进口品牌手机、全球排名第一的中国制造与另一个中国制造的份额竞争，而不是更多地开辟了新市场带来的天地。相关产业能否在贡献用电需求的同时，还找到增量发展、高附加值发展的空间成为巨大的挑战。期待国产品牌出品的大型无人机替代湾流、庞巴迪，成群飞跃大西洋航线的那一天。

接着分析增速低于预期的行业

依次为：建筑业、建材业、木材加工业、烟草业、黑色金属加工业、有色加工业、皮毛制鞋业。这些行业虽低于全社会平均增速，但其还是以超两万亿的总体量，带来了六百亿度以上的增量，稳住了基本盘。如此海量的数据面前，经济全景一一展现。这里面虽然每个行业有各自的逻辑，但其自身近年发展轨迹以及与电力行业的交叉影响不断映入眼帘。其中两组信息最有代表意义：

地产总量影响有限，压力已初步缓解。

此类行业除建筑业、建材等相关行业面临房地产压力呈现大幅负增长外，其他行业其实仅仅是跑输全国平均水平而已。特别需要关注的是，这些成绩是在房地产开工面积从二二年的12亿平米，逐步缩减到二三年的9.54亿平米、二四年的7.38亿平米以及二五年度的约6亿平米背景下完成的。即房地产行业在三年负37%增速影响下，国家经济体系总体实现了稳着陆。

究其原因，核心是我国产业品类庞大，某一产业总量虽惊人，但其绝对值仅影响范围在千亿级。特别是在其他基建的加持与刚需用户支持之下，产业得以在破局中获得喘息，并没有给用电产业的总体发展带来制约影响。以中国14亿人计，假定平均每个家庭3人，全国即需要约4.6亿套住宅。以50年更新一次计算即50年换一次房，全国每年存量更新需求即达到九百万套，以人均30平米计算即需要8亿平米的年新增面积。若改为30年换一次房，即每年需新增一千年五百万套，13亿平米。据权威机构统计，二四年全国住宅销售面积约8亿平米，二五年预测达到9亿平米。虽然需要涵盖二手房行业，但总体需求的刚需状态一目了然。

行业当前的阵痛是前期不良发展的回归，但在当前人们日益追求更好的生活状态与城市更新、农民进城的大趋势下，叠加其他建筑需求，房地产业自身的发展或具有多元色彩，但其长期看将对用电量的提升起到积极影响。更是提升人民生活品质、加强民众幸福感的核心举措。

除了地产相关另一组信息是重大基建项目的战略价值与G D P隐性贡献。

二零二五年度抽水蓄能用电量接近一千亿度，增长18%以上，这是在抽蓄装机没有大幅度增长的背景下实现的对中国可持续发展最大的支撑。不仅发挥了超长期项目的低成本魅力，还对促进新能源消纳与节能减排起到了决定性的作用。近年来，以此为代表的水利水电项目建设可谓雨后春笋。以雅江水电站、超两亿千瓦的各大抽水蓄能项目为代表的水电项目，以及以平陆运河、湘桂运河、浙赣粤运河、荆汉运河、南水北调各线工程为代表的国家重大水利工程的规划与开工建设，不仅是清洁能源、防洪减灾、水资源调配的国家级基础设施项目，更是激活沿线经济、促进区域协调发展的强大引擎。

上述行业对G D P、就业、产业的拉动作用体现在直接的基建投资、物流成本降低带来的产业效率提升，以及沿线旅游、文旅融合等新业态的崛起。应将此类战略性工程的投资额外视为对“未来国家战略收益”的预付，其回报将体现在长期的经济活力与社会福祉提升上。

更重要的是，此类项目的建设吸收了其他基建行业波动期的富余产能，而其自身的超大体量更是需要长达十数年的建设，类似的还包括诸如：沙漠锁边、高标准农田建设、三北防护林、高速路扩容等等。其特点在于产生的贡献在未来，不会对当前产业造成冲击。实现了相较其他“短平快”项目更具意义的：短期只贡献基建，长期只付出折旧。成为大周期经济平衡的利器。

相较发达国家，我们当前的基础设施投入还远远不足，生产生活环境与所创造的价值并不成正比。民众对于可持续发展的理解正更多地与自身处境融合，并进入亟待协同发展的高预期阶段。此类需求的提升，叠加适当超前的规划，相信当前的些许拖累可以很快走出低谷，并成为后期经济的增长点。

最后我们还需要关注全球能源需求的确定性增长。

扣除本国影响，关注国际用电趋势中我们发现其在自身社会需求与新兴产业需求持续增长的同时，还将给我国的用电量提升达成多维贡献。据国际能源机构于二零二五年三季度预测，本年度及下一年度全球电力需求增速为3.3%到3.7%，属于十年来的最高增速之列。工业的复苏、电气需求的增长、空调，特别是数据中心的大力扩张支撑着这一切。全球用电趋势中不论是光伏、风机、电动车、空调还是储能，都是中国制造的核心输出。

二零二五年度1到10月初步统计，硅片、电池、组件的出口量分别同比增长8.3%、91.4%和6%。面对如此高速增长的数据，我们更多地要问：相关出口产品的生产是否采用了具有足够可持续能源与妥善的环境、社会和公司治理担当。在如此具有绝对优势的产业面前，国家的环保、退税、绿证、碳减排政策是否应该进行针对性地协调，避免高耗能产品过低产业附加值输出，还可以维持国内优势能源矿产的外流速度。值得欣慰的是，在本文的写作过程中国家相关部门即出台了部分出口商品的退税调整政策，虽然相对体系还需完善，但这正是给国际贸易提出了非常明确的发展预期。

全球用电量将进入一个持续的增长通道的同时，带来的是对中国制造相关产品用电量的预约。特别是当前地缘政治的持续影响愈发严重，全球能源贸易与开采节奏出现大幅偏差，给大宗采购带来诸多不确定性。加之陈旧基础设施与新能源物理特性之间的天然矛盾，这些都将给中国制造的能源产品、能源载体，提出更多的溢价空间与空前的市场需求，并进一步悍牢中国发电体系稳定增长的基本盘。

今天就先分析到这里，明天我们会从技术以及政策等多个角度继续对二六年能源投资进行分析。

3137.2026年度宏观能源投资展望（上）

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