Ep 4 | 美元水管三件套：回购、互换、抵押品

美元的本质并非单纯的货币，而是一套由回购、互换和抵押品构成的全球结算系统。回购作为 “借水过夜” 的隔夜融资机制，其核心利率 SOFR 决定了金融系统的流动性压力；互换协议则是美联储在危机时刻向全球提供的 “消防栓”，通过 FEMA 等工具防止海外机构因缺美元而抛售美债。美债在系统中扮演着通用押金的角色，其作为抵押品的属性远超其收益价值。从 1997 年亚洲金融危机到 2020 年疫情冲击的历史机制显示，当美元水管压力过大时，所有资产的相关性会趋向于 1，导致全球范围内的资产抛售。理解美元体系需跳出宏观叙事，聚焦于结算、抵押品与期限错配的底层管道逻辑。