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市场一路走高，一改前面几年的低迷，尤其是高成长、高弹性类指数，走出了一波又一波热浪。与之相对的，是红利类资产的温吞，甚至有点跟不上节奏。经历过前几年低迷期的朋友，往往更能理解这种状态背后的结构原因，也更容易把心态放平。

可对不少刚接触红利的朋友来说，这段路就有点难走了。红利是不是已经失灵了？我是不是走错了路？

其实，大家追求的也未必是离谱的收益率，只是这一年多时间里，红利的存在感确实很弱，像是被行情遗忘了一样。面对这种与市场主线截然不同的体感，有些无奈与懊恼很正常。

而当这种情绪越来越重，外部的诱惑越来越大，有些朋友会忍不住去追涨杀跌。在当前估值水平下，如果在情绪推动下把红利仓位挪去高弹性板块，后面一旦波动加大，吃亏的概率并不低。

一、不同周期里红利指数的表现

我再场内配置的第一个产品是红利指数基金，写文章的缘由也是探讨红利指数的估值问题，由此起步一路至今。所以对红利有偏爱，也难免经历过红利的“逆风期”，就如眼前这种：别的资产欢呼雀跃，红利指数默默吃面。

远的不说，在2019年到2020年大白马牛市时，核心资产涨幅巨大，各类成长型指数你方唱罢我登场，尤其是大蓝筹、新能源和中概互联。真要总结就一句话：别人一天，红利一年。

从2016到2025这十年看，红利类指数的波动整体更收敛。2018年市场整体下行时，红利虽然也会跌，但回撤幅度相对可控，和成长风格拉开了体感差异。

而正常宽基和成长型指数，在过去10年中呈现典型的高波动循环，在高光年份大部分宽基和成长型指数会取得比较优异的成绩；而在低迷的年份会出现较大的回撤，甚至可能多年连续亏损。

如果把镜头对准类似当下的阶段，2019到2020的数据很有代表性。

在2022年-2023年这两个熊市年份，主要指数均呈现持续下跌状态，其中尤以创业板指和中概互联为最，中概互联连跌3年，让一众丐帮奄奄一息。哪怕是大盘核心指数沪深300，也出现了3年连续下挫，让不少投资者心灰意冷，倒在了黎明前。

而红利类指数在上一轮熊市里，继续表现出较强的防守性。2021年-2024年这漫长的四年时间里，整体呈现了稳步向上的走势，与其他高波动指数形成了强烈反差。

其中，红利低波类产品，在熊市回撤期，有效的控制了回撤深度，整体获得了超越红利基准的收益率。

周期循环，我们又一次来到了牛市。在其他指数高歌猛进的时候，红利又一次退回到舞台的边角。

回看2025年，这一年和2020年的体感很像，四个红利指数都是个位数收益，其他几只指数则普遍在20%以上，创业板更是51.56%。当然，创业板这一轮的高收益，也和上一轮深度回撤后的修复有关。

所以，红利走了一条和高弹性指数不一样的路，基于股息率排序和股息率加权的规则，会在调样时更偏向股息率更高的公司，同时把涨上去导致股息率变薄的部分降权或剔除。

从现实看，红利短期拼速度很吃亏，中长期却因为机制的特性，能做到被动的高抛低吸，从而实现相对平稳的收益率。放在A股这种高波动的环境里，这条路在我看来更容易让我们心态平和。

二、红利在组合里该站什么位置？

不同指数有不同的定位，基于股息率、低波动等因子，红利类指数是典型的防守型队员。

基于这个编制思路，红利主要成份股往往是经营稳健的成熟企业，无法在牛市形成高估值溢价，也就无法取得短期耀眼的成绩。

我们之所以会焦虑，是因为我们对红利产生了不恰当的预期，希望红利也能在牛市如同熊市一样表现优异，这是一个错配的预期。

我更愿意把红利看成组合里的稳定器，我并不奢望防守队员打前锋、去进球。它的任务是降低波动，把账户的球门守好，别在困难的时候丢球。

在A股这种高波动市场里，组合其实蛮怕单一风格暴露，而这一点越是在牛市越会被遗忘。当我们的持仓整体偏向成长和高弹性时，短期可能挺爽，但遇到估值消化时也会很被动。

红利的作用，是把这类激进的单一风格风险摊薄。它不会天天给我们惊喜，但它能让我们少吃几次大亏，避免投资生涯半途而废。

三、牛市里红利该怎么用？

对于权益仓位而言，无论红利、低波类指数，还是沪深300、标普500这类大宽基，抑或是创业板指、恒生科技、纳斯达克100这类进攻型指数，因为他们各自的特性，都可能成为我们组合的一员。

做好攻守平衡的长期配置，或是我们穿越牛熊的关键。

红利逆风期之所以折磨人，很大一部分原因是每天都在被牛市刺激，或主动、或被动，不一而足。对比的越多，越容易做出临时决定，情绪化操作一多，组合就容易变形。

当市场一路走强，权益仓位的权重会被动变大，持仓的风险本身在被逐步提高。而且，随着账户的不断上涨，我们会越发地觉得自己真厉害，在侥幸与贪婪之下，会破除既定的框架，持仓的风格平衡会被进一步倾斜。

因此，市场越是走牛，情绪越是高昂，越要注意自己股债配比和风格再平衡。

风格再平衡的意义，是把结构拉回到开始设定的样子。基于特定阈值，把一部分收益从高弹性方向收回来，转到更稳的部分，让组合体感更平顺，也更有利于把牛市赚到的钱留在口袋里。

根据每个人的风险承受能力与资金用途，承接仓可以来自多类资产，例如偏防守的红利类指数，也可以是债券类资产，货币基金，现金类工具等。这个动作的关键，虽然我们很难做到非常精准，但核心在于我们有没有这个预期。

逆向行路，非常考验人性。

从策略上，我们可以使用定期再平衡，也可以是使用定量再平衡，比如当权益仓位超过自己设定的上限时，就回到目标比例。

除了这两个常见的策略，我们也可以结合全市场估值温度做结构校正，比如当全市场温度超过一定阈值时，降低进攻仓位比例、进行高低切。

写到这里，其实答案已经很明确了。

牛市里红利的正确打开方式，往往不是去期待它赢得掌声，而是把它当成结构的一部分。它负责让我们在进攻时不失控，在热闹时不贪恋，在波动加大时还能守住底线，比如华泰柏瑞的红利全家桶，就有望为大家提供这样一套红利资产配置工具。

如果我们把定位想明白，再给自己一套能执行的再平衡规则，红利慢这件事，就不会再成为情绪的导火索。

最后再次提醒：红利类指数也是权益类资产，同样归类到高风险资产，从近10年数据看，有些年份它仍可能产生较大的回撤，所以它不能替代债券或现金类资产，切记。

3110.看着别人狂欢，手里的红利怎么办？

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