这期节目深度解析2025年加密行业的矛盾现象与2026年趋势展望。通过分析Massari、Coinbase、Galaxy Digital等机构研究报告(晚些会整理到知识库里)，揭示2025年"机构大喜、散户哀嚎"的分裂格局：华尔街机构迎来加密生涯最好一年，而散户战士怀念2021旧时光。加密货币本质在于"currency"（货币）二字——把货币控制权从国家手中还给个人。比特币从17,200美元涨至90,400美元，市值达1.81万亿美元成为全球第九大资产，市值占比从36.6%升至57.3%，资金向比特币集中而非分散至山寨币。然而10月10日史上最大去杠杆化事件后市场深熊，恐惧与贪婪指数跌至10，但基本面并未崩溃，显示情绪与基本面完全脱节。展望2026：机构采用加速、稳定币立法突破、以太坊完成身份转型、隐私币技术突破、应用货币崛起，但一层链收入持续下降、应用层捕获更多价值。

1. 2025年矛盾格局：机构狂欢与散户哀嚎

Masari报告开篇金句：回答"2025是好是坏"取决于你是谁
华尔街机构投资者：2025可能是加密生涯最好的一年
散户战士：怀念2021年旧时光
本质体现：机构化进程加速，散户生存空间压缩

2. 2025年重大事件快速回顾

特朗普币横空出世，证明链上基础设施可承受大规模冲击
美国政府宣布：将比特币列为战略储备资产
以太坊经历两年身份危机后找到定位——机构采用中心
DATs狂潮：上市公司疯狂买入比特币/以太坊作为国库储备推高价格
Genius法案通过：史上第一个稳定币法案
10月10日史上最大去杠杆化事件，爆仓满地、币价腰斩归零一片哀嚎
10月后Crypto慢慢进入深熊阶段，跟不上黄金白银股票等传统资产涨幅
好消息：Hyperliquid和Tether按人均利润算成为人类历史最赚钱公司；Polymarket、Pump.fun等加密原生应用真正破圈

3. 恐惧与贪婪指数：基本面与情绪脱节

2025年11月恐惧与贪婪指数跌至10（极度恐惧）
历史上何时到过10：

2022年5-6月：Luna崩盘、三箭资本倒闭
2021年5月：大规模清算
2020年3月：新冠爆发全球市场崩盘

2025年矛盾：指数跌至10但行业未出大事
无交易所跑路、无明显庞氏骗局爆雷、市场未跌破上周期高点
基本面尚可但市场情绪却低至历史最低点之一

4. 加密货币本质：货币控制权回归个人

Massari答案：Cryptocurrency本质在"currency"（货币）二字
核心问题：你有选择用什么货币的自由吗？
表面看有选择：可持有人民币、美元、欧元、澳币
深层看无选择：工资、存款、缴税必须用所在国货币，被完全锁定在该货币体系
全球现象：美国人锁在美元、日本人锁在日元、中国人锁在人民币
政府债务膨胀：全球主要经济体疯狂发债
买单对象：谁存钱谁买单，通过通货膨胀实现
购买力持续下降：存款利率追不上通胀率

5. 政府货币控制的经济逻辑

适度通胀是每个经济体必然选择（非阴谋论）
如果利息大于通胀率：民众不愿花钱→钱不进经济体→经济失去活力
经济现实：需要持续资金流入刺激消费、保持活力
政府根据利益需求随时改变货币游戏规则
普通人毫无办法抵抗

6. Cryptocurrency三大核心优势

规则写死：发行规则写在代码中，全球几千节点运行，改变规则需所有节点同意
公开透明：任何人可查看、可验证，无需信任第三方
自主保管：拥有私钥即拥有资产，无人可夺走（除非被迫交出私钥）
对比黄金：大量黄金仍需存金库（中心化），无法完全自主保管
无需许可全球流通

7. 比特币2025数据：成为全球第九大资产

当前市值：1.81万亿美元
全球资产排名：第九大资产（所有资产类别，非仅加密资产）
与传统巨无霸公司并列

8. 比特币市值占比：资金向BTC集中

历史规律：每次牛市比特币先涨→资金流向山寨币→BTC市值占比下降
2025年完全反转：市值占比从36.6%升至57.3%
资金越来越向比特币集中，而非分散至山寨币
2022年12月排名前15的币中仅2个跑赢BTC

趋势：比特币作为价值储存地位进一步巩固

9. 比特币机构采用：11%被大机构持有

比特币ETF吸引218亿美元（2025全年）
贝莱德购买230万枚BTC（占ETF市场份额51.5%）
Strategy等DATs公司疯狂买入作为财库

集中度问题：24%比特币（510万枚）在交易所、ETF、上市公司手中
去中心化质疑：若政府强制没收，无需私钥即可拿走24%供应量

10. 以太坊2025：艰难转型与身份重塑

上半年艰难

5月开始反弹

11. 以太坊ETF：首次机构需求偏向ETH

2025年全年ETH ETF吸引97亿美元
对比BTC ETF吸引218亿美元
市值调整后：ETH ETF吸引力实际强于BTC ETF（BTC市值是ETH的5倍）
5月26日-8月25日期间：

ETH ETF吸引102亿美元
BTC ETF仅吸引98亿美元

贝莱德购买370万枚ETH（占ETF市场60%，增长2.4倍）
Dats公司2025年共购买480万枚ETH（占总供应量4%）

12. 以太坊价值捕获困境：如何让ETH更值钱

上周期故事：以太坊用得越多→ETH烧得越多→供应下降→价格上涨
现在故事讲不通：主网手续费暴跌，ETH销毁很少
核心问题：主要客户是机构，机构用USDC/USDT结算不用ETH
机构需求稳定第一，绝不可能用ETH做结算
ETH只能靠间接方式提升价值：作为货币和价值储存手段
依靠以太坊信仰，但信仰是最不确定的机制
Massari预测：ETH可能有第二次生命

13. 一层链未来：企业级一层链登场

预测：至少一家世界500强推出自己的一层链

大型银行可能专门做证券结算链
验证者都是受监管的银行
与公共DeFi通过桥连接

一层链收入持续下降：区块空间变成商品，竞争压低费用趋近于零
应用层收入大幅增长：应用层赚走越来越多钱

14. 隐私币崛起：a16z称隐私是最重要护城河

金融上链必需隐私：无人愿全世界看到工资、消费、资产
锁定效应：桥接代币容易，桥接秘密（bridging secrets）很难

一旦选定隐私链基本不换：切换成本太高，创造网络效应
区块空间差异化：公链区块空间变商品（到处一样、费用趋零），但隐私链有真正技术差异化支撑
寡头格局：少数隐私链可能占据加密货币大部分市场
Zcash技术突破

15. 隐私需求的真实世界教训

2020年尼日利亚：政府冻结抗议者银行账户，只能靠加密货币维持运动
2022年加拿大：冻结卡车司机抗议者账户（含小额捐款），甚至要求交易所不与这些地址交易
美国Debank运动：合法行业因政治不正确被银行拒绝开户

隐私应对方案：BTC换成Zcash→进入隐蔽池→交易加密

挑战：KYC和AML监管（如何证明不是黑钱/犯罪资金）

16. 应用货币（Application Currency）新趋势

传统认知：货币应该通用（稳定币、BTC买咖啡）
新趋势：应用开发自己的货币，目标是运营而非融资
可行原因：链上换币成本极低、效率高、几秒钟完成
对比传统：美元换欧元手续费高、耗时久→倾向用同一货币→美元霸权
链上优势：USDC换其他代币几秒钟、手续费仅几分钱

17. 应用货币的网络效应与影响

网络效应：大V加入→整个平台价值提升

问题与挑战

对一层链影响

Massari预测：2026年应用收入与网络收入比例翻倍，应用层越来越有钱，基础层越来越穷
直接导致：一层链将赚钱逻辑直接刻进代码

00:02 - 节目开场与报告方法论

04:44 - 2025年矛盾现象与事件回顾

08:14 - 恐惧指数与基本面脱节

10:19 - 货币控制权核心问题

14:09 - Cryptocurrency三大优势

16:54 - 比特币数据与市值占比

22:00 - 机构采用与去中心化质疑

27:00 - Solana生态与Layer One竞争

35:00 - Layer One未来与企业级链

44:00 - 以太坊转型与价值困境

51:33 - 以太坊第二次生命可能性

52:04 - 隐私赛道崛起

55:51 - Zcash突破与真实案例01:01:04 - 应用货币趋势与总结

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Ep.141 2026展望上 - 加密货币的本质：货币控制权从国家回归个人

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