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对这轮A股走牛的底层逻辑有一些思考，说说我个人的看法。

（1）牛市并非都需要强基本面

这轮A股和港股走牛主要由流动性推动、估值驱动，这种情况非我国独有，在涵盖全球超过90%市值的发达与新兴市场中，前十大股市中有8个目前以本币计价的股价处于或接近历史高点，估值也处于区间上限。

我国目前的情况是，离岸和A股市场分别比历史高点低36%和22%。这一点我比较认可，和前段时间聊的不要把历史当锚意思差不多。

把历史当锚有两个特别大的误区。

第一，估值。不管是个股还是板块，不少人很容易用现在的估值往历史估值靠，这种横向比较有一定意义，但不能当做全量指标。

就说现在的美股，估值已经接近历史最高，横向比较的话早就应该清仓观望，但从实际结果看，美股还在持续创下新高，虽然有风险，至少当下还在拉高最大估值。

A股也同样，只看历史估值意义不大，这轮A股压根不靠基本面驱动牛市，目前看主要还是流动性充裕造成资金进场，后面会不会因为基本面转好焕发第二春，还要跟踪。

第二，股价除以指数。很多投资者喜欢跌下来调整的公司，从买点来说，我也喜欢，因为这种时候容易出现“过度抛售”的低估买点，不过这里面有很多误区。

比如认为低点和前高差距大了就能埋伏买入，尤其是市值跌去50%以上，把前高当锚，认为买入有翻倍的潜力，这种很容易踩雷。

还有一种情况刚好相反，也是把前高当锚，当股价除以指数新高的时候，认为有巨大压力，清仓离场，很容易错过后续暴涨行情。

除了这两个以外，历史的锚有很多，简单参照没什么问题，如果看得太重，很容易让决策失效。

（2）谁在买？

这轮A股不止散户很激动，所有资金都在买入。

第一，境内公募基金。过去数月迅速提升股票仓位，现金比例降到5年低点。

第二，境内保险公司。年内股票持仓增加26%（占比提升1.2个百分点）。

第三，境内私募基金。总规模由2024年9月的50万亿升到59万亿。

第四，外资。北上资金虽然从2024年8月停更，但数据显示8月全球对冲基金对A股单月总成交额为近年最高，央行披露的QFII持仓也升到最近八个季度高点。

第五，散户。这个不用多说了，这轮A股牛市主力之一，储蓄搬家进股市还在持续进行中。

反正大家都在加仓，一致性很强。

（3）什么时候结束

上面聊到估值问题，看到不少人担心A股因为估值过高见顶。

可以确定的是，即使A股见顶，也绝不会因为估值过高导致，历史上国内国外很少出现这种先例，估值不是股市顶底的决定因素。

多数情况下，逆转牛市的往往还是政策冲击。

第一，突然收紧市场流动性，比如2015年清理场外配资；

第二，监管政策变化，比如2021年对房企与平台企业收紧；

第三，政策落地不及预期，比如2024年9月24日政策转向后。

A股是典型的政策市，所以我认为这轮A股见顶还是要看政策，其他指标都可以淡化。

（4）主线

主线今年年初说到现在，嘴皮子都快起泡了，硬核高科技+超级高股息，科技重点AI、芯片半导体、机器人、创新药等，高股息主要是银行、煤炭、水电等。

如果后面基本面反转，大蓝筹、消费和周期可能会成为新主线，需要跟踪验证。

最后，看清股市如何起来，知道股市如何落下，再找准主线，收益基本上不会太差。

2992.看清A股牛市底层逻辑

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