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债务是企业经营风险的重要来源，所以，一般的投资书籍都会涉及到对债务问题的讨论，但是，系统讨论债务问题并不是一篇短文能够承担得了的，像企业债务有好几种常见类型，反映债务健康的指标有好几个，而且针对不同类型的企业，对其比率的要求也不一样。但是如果将这些内容做一些简化后也可以较好地得到运用——能够保证我们投资的企业不发生偿付风险。下面就从我常参考的借债能力、资产负债率和财务成本几个方面看债务。

首先看看借债能力强的企业。

发生偿付风险的企业，一个重要的原因是借债能力丧失，如果旧债到期时，能够使用新债偿付旧债，那么，出现因债务问题导致的经营风险就要小很多。

在内地和香港同时上市的公司，有一类企业的借债能力非常强，像我现在投资的东风集团、首都机场、中信特钢、东航物流和上海石化。这类企业基本上不会发生债务风险，这不仅是因为借债能力强，而且它们都还有更高一级的监管，对它们或它们上一级公司的经营进行“一利五率”考核，所以，你大致不用为这类企业的负债担心。

当然，我目前投资的澳博控股也是其中之一，这家企业所处的行业非常特殊，前段时间，六家类似企业中有三家处于负资产状态，目前应该还有一家处于负资产状态。但是，由于行业特殊、承担的任务特殊，所以，这类企业也基本不用考虑会因为债务问题导致经营问题。

再来看看偿付能力强的大型优秀企业。

一般来说这类企业的现金流比较好，或者是行业内的佼佼者，或者是经营历史稳健或者极少亏损，或者是行业内的低负债企业，或者是行业内的低成本生产者。

这类企业一般可以负债经营，像理文造纸目前的负债率在50%左右，每年的财务费用在3亿左右，但是你不用太担心它的负债，因为它的经营历史非常优秀，没有过亏损历史，相比较之下，其负债在行业内也不高，即便行业出现负债问题的企业，也轮不到它；当然，负债低或不负债更好，像海螺水泥，非常优秀的低成本生产商，不仅经营历史优秀，负债还低。

此外，还有一些手里有着很多现金的中小型企业。

当企业规模小的时候，承担风险的能力就会降低。就像我曾经投资的盈德气体，10亿左右的债务就面临偿付问题，最后不得不卖身偿债。所以，对于这类企业就需要不仅不负债，最好手里有大量现金，其财务费用为负，也就是说存款利息要高于借贷成本。这类企业有美大、三角轮胎、科前生物以及刚卖出的乐普医疗。尽管企业规模小，行业遇到问题，仅凭手里的现金，也能支持很长时间。

除了以上三类，还有一些不属于上述情况的企业。像华晨中国，每年靠从宝马中国的分红就很快可以把市值赚回来；像平安银行，本身就是以经营债务为生，而且，也属于强监管类企业。对于银行，我一般投资的都是大型国有银行和股份制银行，再低一级的银行就不涉足了。

有了对投资企业的上述考虑，相信自己所投资的企业，发生偿付风险的可能性已经非常低。而且，对于第三类企业，一般都不会重仓持有，所以，遇到单只个股出现问题导致的亏损占总资产的比例也就不会太高。

最后我们来看看与债务相关的其它问题：

第一，企业对上下游企业的占款可以反映企业的竞争优势，但是，如果利用这种优势故意拖延付款，就要注意了。企业经营一般都有合理账期，超出合理账期，就有可能是企业故意占用款项。现金犹如企业的血液，你需要现金，别人也需要，如果长期拖延应付，就会对其它企业不公平，而且有可能会导致供货质量问题。

第二，格雷厄姆《聪明的投资者》对“大型优秀企业的保守财务”的要求为：“净资产至少占总资产的50%以上，对于铁路或公用事业等现金流持续流入的行业，不能低于30%。”即不同类型企业，对负债的要求也不同，可能主要是考虑到现金的流入是否持续，这一点可以在自己投资时灵活应用。

第三，现在市场上可以供选择的公司非常多，应该避免那些负债过高的私营企业，特别是负债超过70%的私营企业，无论它的负债是以什么形式存在的，是有息负债还是上下游占款，都应该主动避让，这样才能让自己的投资处于低风险状态，也让自己在股票价格降低的时候，有更多的信心买入更多的股票。

第四，投资就是在风险与收益间进行权衡，在“收益/风险”这对比率中，有的投资方式是通过承担一定风险提高收益率来改善利润，而价值投资是通过追求一定的收益，但尽可能压低风险来提高收益率，所以，价值投资者一般能够走得更远。

第五，价值投资平均的持股时间一般为3-5年，所以，降低自己所投股票的各种风险非常重要，因为随着时间的延长，我们对企业的早期预期会面临更多的变化。这种变化可能是向好的也可能是向差的，所以控制风险是投资最重要的工作之一。

2975.投资中的公司债务问题

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