本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

DeFi领域正在从传统的激励驱动模式向价值累积驱动模式的演进。Hyperliquid的强势崛起和dYdX的市场占有下降都在不同方面揭示了代币经济学设计如何决定项目的成败。

代币经济学1.0的困境

激励驱动的增长模型：过度依赖代币奖励吸引用户，本质上是"用币买量"

用户忠诚度极低：谁给的激励高就去哪里，羊毛撸完就走

恶性循环形成：需要不断激励用户，同时稀释代币价值

代币作为债务：每发出一个代币都是项目方的债务负担

代币经济学2.0的核心特征

价值捕获导向：创造经济价值并分配给代币持有者

两种价值分配方式：

被动型：项目方回购代币推动价格上涨

主动型：质押等参与机制获得奖励分配

Hyperliquid成功案例解析

技术优势：独立共识链、10万笔/秒处理速度、链上订单簿

代币经济学创新：97%交易费用用于回购代币（行业最高比例）

回购基金规模：累积超过10亿美元HYPE代币

dYdX的衰落警示

市场份额暴跌：从2024年73%跌至目前4.61%

迁移成本：v4迁移至Cosmos生态增加用户摩擦

代币解锁压力：2023年12月5亿美元代币解锁造成抛压

先行者劣势：技术领先但未能及时转化为用户价值

DeFi价值分配的三种主流模式

费用分成模式：Uniswap开始分配费用给代币持有者，代币暴涨65%

回购模式：Aave每周100万美元回购，Jupiter 50%运营收入回购

真实收益模式：Aave Umbrella提供10%以上USDC收益率

质押机制的重要性

抵押品功能：提供额外承诺，锁定期比LP更长

利益绑定：奖励与惩罚机制确保共同目标

流动性锁定：减少市场抛压，稳定代币价格

01:25 Hyperliquid崛起的市场数据分析

05:13 用户体验与技术创新的重要性

08:50 DYDX的技术优势与市场地位

13:26 DYDX衰落的三大原因分析

18:42 代币经济学1.0模式详解

23:26 恶性循环与撸羊毛现象

26:31 Hyperliquid代币经济学2.0解析

33:31 价值捕获vs价值创造的区别

38:05 两种价值分配方式对比

40:38 回购机制的核心要点

45:14 质押机制的设计原理

52:40 DeFi三种主流价值分配模式

58:02 行业发展趋势与用户获取策略

关键词：代币经济学、Hyperliquid、dYdX、价值累积、回购机制、质押、费用分成、DeFi、流动性挖矿、代币设计、激励机制、Uniswap、Aave

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。

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Ep.120「How to Defi」代币经济学2.0：从激励驱动到价值累积

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