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7月19日，中国有史以来最大的水电项目正式官宣，国务院总理李强亲临现场宣布，雅鲁藏布江下游水电工程正式启动。这一相当于“三个三峡”规模的全球最大水电项目，瞬间点燃资本市场热情，各大券商连夜发布多份报告，核心结论直指“史诗级投资机遇”。

作为未来几年中国能源的头号工程，国家为此专门组建了新央企——中国雅江集团，直接隶属国资委，其资产整合力度与政策支持强度远超市场预期。如此量级的项目，在中国历史上非常罕见。

先看有关这个水电站的基本信息。

工程核心概况：

雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。装机容量预计6000万至7000万千瓦，是三峡的三倍左右，年发电量约3000亿千瓦时，该项目于2024年12月核准。

资产运营规划：

该流域的全部水电资产将全部被装入刚组建不久的央企——中国雅江集团，而后续，这家央企很可能会整合一部分其他电力央企的水电资产。另外，该项目建成之后的电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。当然，从西藏本地的消纳情况看，绝大部分电力都将外送消纳；而从区位因素出发，主要消纳地点是华南及华东。

超级项目价值：

从目前公开的电站参数来看，这是中国有史以来投资和装机容量规模最大的水电项目，当然也是世界第一；每年发电量足够3亿人的电量需求，是一个名副其实的超级项目。而水电站开发的位置——雅鲁藏布江流域的意义更为不凡，这是世界上落差最大的河流，总落差达5435米；在建设电站的大拐弯地区，50公里直线距离内形成了2000米的惊人落差，水能资源极为丰富。

地缘关注焦点：

值得一提的是，雅鲁藏布江自中国墨脱县巴昔卡处流出中国边境，流入印度与孟加拉国，并和印度恒河一道汇入孟加拉湾。也是因此，有关雅鲁藏布江上游水力资源的开发，以及带来的地缘问题，中印两国长期对此存在分歧。可以预料到，和此前所有中国境内的水利项目都不同，该项目未来的进展会成为国际关注的焦点。

在该项目公布之后，资本市场的悬念瞬间转移至：哪些企业能够在这一超级项目中获益？

首先，A股的反应大概率会比港股更多元，原因也很简单：上市公司全。从上游的民爆、水泥、建材到工程设备、电力设备、基建工程以及特高压输电等，这一超级项目几乎完全可以“内部消化”，全部由A股的上市公司解决。

港股这边，重点关注如下几个标的。

首先，发电设备企业，哈尔滨电气和东方电气，其中哈尔滨电气更突出一些。哈尔滨电气研制了世界单机容量最大的白鹤滩1000兆瓦机组、世界额定水头最高724米的抽水蓄能机组和国内唯一的500兆瓦级高水头、大容量冲击式水电机组，在水力研发、设计制造等已经达到了世界先进水平。

尽管东方电气在区位上更加接近水电站所在地，但对于这种重型装备来说，在所有需要注意的要素中，距离是相对来说更不重要的那个。因此，由哈电为主、东方电气为辅，两家大型国资企业瓜分整个雅鲁藏布江五大梯级电站的主要水电机组，是目前的大概率事件。

值得一提的是，发电设备是我们认为最先爆发的港股“雅江项目”题材，原因也很简单——稀缺。正如我们刚才所分析的，整个中国主要的水电参与方就是哈电核东方电气两家而已，对比数量相对更多的水泥、基建等公司，确定性更高、资金也更加集中。特别是哈电，总市值只有136亿港元，市盈率只有7.6倍左右，对比市值500亿港元、市盈率15倍的东方电气，估值修复的空间更大。

此外，中国能源建设在大型水电工程市场份额超50%，中标雅江中游保安电源工程，未来有望承接下游工程机电安装等业务。

作为水电工程建设的核心参与者，其在大型隧洞施工、电站整体布局等领域积累的技术经验，与雅鲁藏布江下游“截弯取直、隧洞引水”的开发模式是契合的，而此前在三峡、溪洛渡等超级工程中的履约记录，也为其获取雅江项目订单增添了筹码。从估值看，当前中国能源建设市盈率约 6倍左右，处于相对低位，有望推动估值向行业平均水平靠拢。

需要注意的是，这些标的的表现不仅取决于项目本身的推进节奏，还与市场对政策支持、行业景气度的预期密切相关。

雅鲁藏布江水电站作为国家级战略工程，后续可能会有专项融资支持、税收优惠等政策落地，而这些政策红利将从整体上提升产业链相关企业的盈利预期，进而反映在股价表现上。对于投资者而言，跟踪项目环评进展、机组招标公告、外送通道规划等关键节点信息，可以更精准地把握这些标的的投资机会。

2929.超级水电项目引爆市场

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