在这期播客中，我们深度解析了2025年DeFi领域正在发生的商业模式变革，从传统的四种基础模式到新兴的供应服务混合模式的演进过程。通过对比不同协议的盈利能力、竞争壁垒和可持续性，我们分析了为什么顶级DeFi协议纷纷开始发行自己的稳定币，以及这种趋势对整个去中心化金融生态的深远影响。

本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

四种传统DeFi商业模式解析

撮合者模式（Matchmaker） - 评分：2/5

代表项目：Uniswap、dYdX
核心逻辑：连接流动性提供者和服务需求方的双边市场
主要挑战：费用竞争激烈，大部分收入需让渡给流动性提供方
盈利困境：从30基点降到1基点，费用效率下降50%
可持续性问题：开源代码易复制，护城河薄弱

流动性服务模式（Liquidity Services） - 评分：3.5-4/5

代表项目：MakerDAO（Sky Finance）、Lido
商业逻辑：资产属性转换，提供具备收益属性的衍生品
盈利优势：几乎捕获所有收入，无需向流动性提供方分成
核心成本：高昂的获客成本和代币采用推广费用
网络效应：一旦建立规模效应，将会形成强大竞争壁垒

资产管理模式（Asset Manager） - 评分：2/5

代表项目：Yearn、Convex
服务内容：链上理财顾问角色，自动化收益farming
收入限制：受基础协议收益规模约束
竞争劣势：策略易复制，缺乏重大进入壁垒
例外案例：Convex通过战略收购CRV建立护城河

服务提供商模式（Service Provider） - 评分：1/5

代表项目：Instadapp、DeFi Saver
定位：基础协议的功能包装层
竞争力最弱：功能级竞争，易被替代
ToC服务：提供自动化和交易捆绑功能

新兴供应服务混合模式的崛起

模式融合趋势

ARV、Curve等顶级协议开始混合撮合者+流动性服务
同时提供DEX/货币市场服务和稳定币发行
形成协议内部闭环生态系统

dYdX混合模式案例分析

传统业务：永续合约交易平台
新增服务：发行自有稳定币
生态闭环：用户可在同一平台完成抵押铸币→交易→流动性提供
收入多样化：交易费用+稳定币利息+投票收入

混合模式的核心优势

降低激励成本：自有应用场景减少代币推广需求
收入来源多样化：不再依赖单一交易费用
提升竞争力：可承受更低交易费用吸引用户
增强可组合性：抵押品在生态内重复利用

稳定币发行浪潮的经济逻辑

ARV的GHO案例

供应量目标：2.5亿美元
利率假设：2.1%年化
收入增长：每季度增加130万美元，增幅近50%

Curve USD的策略创新

抵押品直接提供AMM流动性
更低交易费用抢夺市场份额
白皮书发布后估值上涨30%

协议发币的必然性

利息收入不愿让渡给USDT/USDC
每个协议都希望建立自己的"银行"体系
用户只能使用协议认可的货币进行生态内交易

流动性竞争的新格局

不同利益相关方的冲突需求

公链方：希望更多资产在自己链上产生
用户方：希望资产跨链使用，降低切换成本
协议方：希望建立闭环生态，使用自有稳定币

OG项目 vs 新兴协议

自上而下模式：先建立使用场景，再推出衍生代币
自下而上模式：Hyperliquid等新项目直接从社区融资
竞争优势：OG项目有资金和市场份额支撑转型

Hyperliquid的启示

拒绝VC投资，直接面向市场用户
利益与用户绑定，降低获客成本
流动性来源于人群支持而非机构资本

行业发展的历史性转折

商业模式进化对比

类比互联网从静态网页到交互式应用的演进
DeFi从简单收费模式进化到复杂生态系统模式
可组合性成为关键竞争维度

投资观察窗口期

错过DeFi Summer的用户迎来新的历史性机会
顶级协议正在转型关键节点
商业模式变革提供绝佳观察样本

未来发展预测

更多协议将推出自有稳定币
基础四种模式的不同组合创新
流动性整合vs碎片化的平衡挑战

核心投资逻辑

流动性健康度：DeFi项目的核心竞争力指标
商业模式转型：关注顶级协议的V3到V4升级
生态闭环能力：评估协议构建自循环系统的潜力
稳定币战略：新的重要收入来源和护城河工具

02:49 传统银行业竞争维度分析04:44 DeFi十大竞争维度解析11:02 流动性重要性与悖论15:10 四种基础商业模式详解38:42 供应服务混合模式兴起45:07 自上而下vs自下而上策略50:46 稳定币发行的经济效益54:39 未来发展趋势预测

关键词：DeFi、商业模式、流动性、稳定币、Uniswap、MakerDAO、Sky Finance、Lido、dYdX、ARV、Curve、Hyperliquid、Convex、混合模式、生态闭环、可组合性

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。

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Ep.109「How to Defi」DeFi商业模式变革：从单一模式到生态闭环的演进

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