本期节目由Supra和Cryptoria共同呈现。

这是Layer 1系列的第七期，我们和大家聊一下如何给区块链项目进行估值。传统金融有DCF、市盈率等成熟模型，但加密市场的估值一直是个难题。现在业界使用三大估值框架：REV模型通过链上现金流进行估值；货币溢价理论专门针对比特币货币属性资产；预期安全需求模型基于网络安全价值进行定价。我们用这些框架实际分析了比特币、以太坊、Solana和Supra等项目的估值水平。

1. 为什么Layer 1需要估值框架

- 传统金融有成熟的DCF、市盈率等估值模型

- 加密市场缺乏统一的估值标准，大多只能做相对比较

- 基金经理需要基准线来判断资产的内在价值vs市场价格

2. REV(真实经济价值)模型：区块链的现金流分析

- 核心逻辑：真实经济价值 = 交易费用 + MEV小费

- 类似传统金融的DCF模型，通过现金流进行估值

- 以太坊REV计算：基础费用 + 优先费用 + Blob费用 + MEV小费

- Solana REV计算：基础费用 + 优先费用 + Jito费用

实际案例运算结果：Supra：107.6倍REV；Solana：45倍REV；以太坊：26倍REV；Tron：25倍REV

3. 货币溢价理论：比特币专属模型

- 适用范围：目前仅适用于比特币

- 核心概念：资产获得超越效用价值的货币属性溢价

- 黄金类比：工业价值1000-2000亿美元 vs 货币价值22万亿美元

- 比特币国家战略储备地位支撑其货币溢价

4. 预期安全需求模型(EDSM)：最复杂的框架

- 理论基础：Layer 1价值由经济安全总需求驱动

- 正循环机制：更多用户→更高安全需求→更高代币价格→更强安全性

- 计算公式：安全预算 = 网络总价值 × 通胀率 + 交易总费用

- 比特币案例：年安全预算约10亿美元

- 模型优势：考虑Layer 1与Layer 2的共生关系

- 主要缺陷：存在"鸡和蛋"的循环论证问题

5. 三种模型的估值上限对比（以以太坊为例）

- REV模型：以太坊需要产生超过顶级公司的现金流才能实现10倍增长

- 货币溢价模型：以太坊需要在货币属性上与比特币/黄金竞争

- 安全需求模型：以太坊需要保护超过黄金价值的经济活动

6. 实用投资建议

- 敏感性分析：用不同REV倍数(26倍-45倍)测试项目估值区间

- 对比成熟链条：新项目倍数过高可能存在投机泡沫

- 混合估值：实际代币价值反映多种模型的加权结果

- 基本面vs投机：当前大部分Layer 1估值更多基于未来预期而非现有REV

市场仍处于寻找合理估值框架的早期阶段。REV模型相对成熟且易理解，货币溢价专属比特币，安全需求模型概念先进但实操复杂。

Massari报告Three Ways to Value a Layer-1: REV, Monetary Premium, and Security Demand

01:08 估值框架的重要性

02:15 传统金融vs加密市场的估值差异

07:12 真实经济价值模型(REV)：真实经济价值详解

15:21 主要Layer 1的REV倍数对比

18:36 如何用REV倍数判断项目估值水平

21:57 REV模型的优势和传统估值类比

24:15 货币溢价理论：比特币的独特地位

26:29 预期安全需求模型(EDSM)

35:19 三种模型的适用场景与局限性

41:11 不同估值框架暗示的增长上限

45:28 实际投资中的混合估值策略

47:18 估值工具的实用建议与研究方向

关键词：估值、REV模型、EDSM、货币溢价、安全需求、基本面分析、投资、比特币、以太坊、Solana、Tron、Supra、MEV、Jito、决策

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Ep.106「L1系列」区块链的三种估值框架

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