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近几年医药调整力度比较大，有一个问题很多人想不明白，作为刚性需求的医药为什么投资者突然就不看好了。如果想回答这个问题，我们可以先来回顾下日本老龄化之后医药行业的变化。

早在1995年，日本65岁以上老龄人口就超过14%，成为老龄社会，整个90年代日本药品制造业产值增速呈下滑态势，到1997年甚至出现负增长，并维持多年。按照正常预期，老龄化对医药的需求是增加的，但日本医药行业的发展却与市场的预期大相径庭，原因在于，市场有更强大的“负面力量”抵消了老龄化带来的增量，这股力量就是日本卫生部。

日本属于“全民医保”，早在1960年医保就实现了98%人群覆盖。随着老龄化人口急剧膨胀，叠加日本“以药养医”机制带来的开贵药、收受药品回扣等现象泛滥，导致医疗费用快速增长。70年代日本药品支出占国民医疗费用的比重，高达40%左右。80年代，日本开始进入“迷失的二十年”，医疗保险和政府都面临财源告急的压力，因此日本开始对药品价格“痛下杀手”。一方面，强力挤压流通环节的“泡沫”，1986年，日本医疗用药的平均进销差价率为23%，到2004年进销差价率已下降到6.3%；另一方面，日本开始控制药品定价。1988年开始，政府每两年进行一次对医保目录品种的价格调整，涉及13000多种药物，每次平均降幅超过6%。

得益于强力的管控措施，日本药品支出占医疗总支出的比重快速下滑。但显然，日本卫生部控费力度之大，对医药行业来说，绝不是一个好消息。80年代最高峰时，日本曾有超过1700家医药企业，而这一数字在1995年下降至1512家，到了2003年，只有1062家企业维持经营，2015年则仅仅剩下305家，超过五分之四的药企被淘汰掉了。

日本老龄化背景下医药行业并没有蓬勃发展，而是受到政策影响缓慢增长，有些年份甚至负增长。日本医药在控价政策下，整个行业发生巨变，同时也改变了无数药企的命运，尤其是针对仿制药企业而言，仿制药议价权的弱势，叠加竞争激烈的市场环境，使其生存空间进一步被压缩。随后一场轰轰烈烈的出清就此开启。而能存活下来并发展壮大的药企，无不重视对研发和创新的投入，并不断加码，研发费用的投入与美国接近。创新药在绝处逢生，迎来了发展机遇。

尽管日本医药市场在政策影响下发生巨变，但医药股票的市场表现依旧亮眼，成为日本通缩年代最具成长性的资产之一。比如武田制药、安斯泰来、第一三共等本土药企成功进入制药舞台中央，与其他巨头们正面交锋。

在这一过程中，创新和出海是邻国的同行们留给我们的珍贵启示。同样地面对老龄化和价格控制，不同点在于中国的体量更大，面临的情况也更加复杂。未来我国会进入老龄化，而老年与大多数慢性病呈正相关，有研究表明超过80%的老年人至少患有一种慢性病，包括关节炎、高血压、心血管疾病、白内障、糖尿病、生殖疾病和癌症等。考虑到上世纪70年代末计划生育政策的实施，预计到2040年，中国的人口老龄化进程将达到顶峰，到那时大健康产业一定会成为热点，尤其是医药领域。

IQVIA数据显示中国药品支出从2013年的930亿美元上涨到2022年的1660亿美元。未来5年，受创新药上市数量和用量增加驱动，中国药品支出将以3.1%的复合年增长率增长，预计到2027年将达到1940亿美元。

中国创新药大面积的走过研发周期，行业即将进入商业化新周期。2023年是中国医药领域刮起了一场“反腐风暴”的一年。国家卫健委联合十个部门开展了全国范围内医药行业贪腐问题的集中整治，为期一年。医疗反腐大背景下，未来有价值的学术，有质量的科普，有效果的患者关爱，将会成为未来市场推广的主流，利好真正有创新实力的药企。另外，随着医药板块的调整，当前很多细分板块的估值处于历史中枢以下区间，性价比凸显，对于估值洼地的创新药，现在也许就是最佳投资时机。

2410.医药的未来是创新药

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