13年量化投资的一点感想

来自持有封基的雪球原创专栏

主播：小陆

从2006年年底开始做封基，由于职业的影响，一直用着当时非常小众的量化投资的方法。从封基、债券、分级A、可转债到股票，都是用着量化的思想去做的，从刚开始是很朴素的想法，用净增、折价率、到期收益率、分红等十多个因子做的简单的模型，一直到后来系统学习了量化投资后建立的复杂的模型，13年来有成功也有失败，这里从封基、债券、分级A、股票、可转债五个品种的维度做个总结。

之所以从2006年开始投资封基，也是机缘巧合，当年无意中看到了银河证券胡立峰老师的介绍封基的文章。当时至少在媒体上还没有量化投资这个概念，之所以用了量化模型做封基，主要还是因为受工作的影响，2003年非典那年，我被调到北京总部负责服务渠道，面对散布在整个中国的庞大的渠道，管理上不得不采取了量化管理的手段，比如说服务质量好，询问客户是一种定性的方法，但量化到3个月内第二次报修的比例，就是一个量化因子。做了封基后就很自然的搬到了封基轮动模型中。当年一方面确实封基折价高，另一方面市场对这种品种认知不够，有效性差，所以在2007年第一年就取得了180%的收益率，但后来陆陆续续的做了几年，直到老的封基全部和我们告别前，都没有超过这个成绩。

2008年大熊市，虽然封基损失少点，但也随着大盘下跌了不少。也就是在2008年的大熊市里面，我又认识了一个另类投资的品种——债券。当时获得债券的信息，主要是来自当年我经常上的和讯网，和讯网除了有基金论坛外，还有一个论坛就是债券。当年除了面值100元的普通债券外，还有分离债，权证被人爆炒，而分离下来的分离债很少有人问津。债券相对封基来说，更加容易建立起量化模型，除了ytm这个最重要的因子外，另外就是修正久期这个因子了。至于等级在当时刚兑的情况下对个人确实不是那么重要。以ytm为主，在债券下跌趋势选择短久期，上涨趋势选择长久期。后来我又开通了正回购，成为了我所在营业部第一个开通正回购的个人投资者，特别是2014年债券的牛市，靠债券上了正回购，一样取得了72%多的收益，但后来债券出现了违约，再后来个人可以买的债券越来越少。好在10多年来做债券一直运气好，从来没有踩雷，最后兑付的中民投债、康美债最终都是有惊无险的兑付了，目前还持有4只AAA债券和2只国债。

在和讯上认识了债券，在集思录上认识了分级A。2015年是分级基金的大年。但2015年也是泾渭分明的两个半年，如果你上半年持有分级B，下半年持有分级A，那么一年翻倍不是神话，翻几倍都有可能。但如果你做反了，上半年持有分级A，下半年持有分级B，那么跌去90%以上都是有可能的。我自己因为上半年生病空仓了半年，下半年运气好满仓了分级A，而且还建立了分级A的轮动策略，直到今天还在集思录上。几次下折吃到大肉，就像今天游资炒可转债，突然来的惊喜。分级A的同质性也非常强，和债券类似。银行A、券商A，其实和银行、券商没什么大的关系，只和利率、折价率有关，很容易建立起量化轮动模型。但这个品种也和债券一样快要寿终正寝了。

做了那么多另类投资，一直到2016年，由于发现并使用了果仁网，才开始重仓股票的。但量化股票并没有像封基、债券、分级A那样顺利。2016年基本用的小市值策略，一年下来近19%的收益率远远跑赢了各大指数，但接下来两年都跑输了沪深300指数，其中换过不少策略，比如港资策略和现在还在用的高ROE策略。有成功有失败。其中小市值策略，截止到现在，其实也就是2017年严重跑输沪深300，接下来的2018、2019甚至今年，还是跑赢了指数的。现在回想，这些策略之所以不敢坚持，是缺乏类似封基、债券、分级A中的确定性因素，缺乏一个锚。比如说封基的折价，到了确定的若干年后一定会消失，价格一定会接近净值的；债券也是有确定到期日的，越接近到期日，价格也会越接近面值的。分级A虽然是永续的，但每年的分红也是确定的。股票里最后为什么我还坚持了高ROE加上低估的策略，也是因为坚信价格围绕价值波动。

封基、债券、分级A这些品种都走向末路后，这几年可转债这个另类品种又开始走红了，另类投资真是“山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村”，在我看来，可转债的走红不仅仅在于价格逆势上涨，也不在于游资看中了这个品种，最主要的是数量越来越多！过去十几年来都是只有区区的三五十只，甚至个位数，到今天一面不断有强赎一面每周还在发行新的可转债，可交易品种一直维持在200多只。数量多了才会有量化轮动的机会。最关键的是可转债的确定性因素也非常强，涨到130以上大概率确定的（强赎）、跌到80元以下也是非常确定的小概率事件（回售）、时间6年也和普通的债券、封基到期一样是确定的事情。这些确定的因素和回测模型帮助我们坚定的去做可转债量化轮动。

总结一下，能坚持下来的量化模型，还是要有逻辑的确定性因素强的策略，光符合统计规律量化，在上涨的时候当然容易坚持，但在长期下跌时因为对未来的恐惧很难坚持。

最后说一下目前的持仓，除了债券和少量的封基外，目前最大的仓位是基本等仓位的白马股和可转债。除了内部轮动外，白马和可转债做类似股债轮动，哪个品种涨了多就卖出换入相对弱的品种。说实在我对未来行情无法判断，只能用这种普通人都能用的守拙的办法应对

作者：持有封基

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