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我们在看半年报时候，有个指标经常提及，就是资产规模同比增减。我们总是希望上市公司能每年有所扩张，这样更能看得到发展趋势。

资产等于负债加所有者权益。所有者权益没什么花样，实收资本和资本公积金不怎么变动，未分配利润就和净利润相关，因此资产下降大概率意味着负债减少。

企业不再愿意借钱，就说明对未来发展缺少了信心。这个逻辑，对各行各业基本都适用，但如果真要把每份资产负债表都打开去看，很费时费力。聪明的投资者就找到一个指标，叫资产负债率。

资产负债率等于负债总额比资产总额。很有意思的是，大家既不希望这个指标太高，那样还款压力很大容易崩盘，又不希望这个指标连续下降，那样说明企业没有动力再做扩张，后面几年增长就不太好期待。

我以中免刚刚公布的三季报为例。中免公布的是三季度快报，里面没有资产负债表，算不出资产负债率.三季报里提到，去年前三季度总资产是788.7亿元，今年是755.9亿元，不仅没有增长，反而同比下降4.2%。从历史数据看，自2020年达到阶段性高点后，中免的资产负债率已经连续4年下滑，说明负债意愿是一年比一年更低，越来越没信心。

那中免是不是个例呢？截至目前，A股有34家企业公布2024年完整三季报，我把所有企业的最新资产负债率和去年底做了个比较，发现大部分企业资产负债率都是下降的，而且越是大市值企业，下降概率就越高。

这是什么概念？通俗说就是企业没有信心，不肯背债，专业术语就是企业主动在收缩杠杆，度过寒冬。上市公司已经是国内资源最好的一批企业，无论是银行授信额度，还是贷款利息，都远优于非上市公司。如果连这批人都畏手畏脚，其他企业更是不敢借款了。

曾经在一次调研时，聊到政府可能会给低成本融资，我就问上市公司高管，如果真有低息贷款额度，会不会有兴趣？他先说肯定会啊，让我有些许安慰，但后面一句却是，可以拿来还掉之前的高利息贷款，让我心又凉了半截。

企业不敢借款去扩张，本质是不确定扩张后产品能不能卖得出去，卖不出去就赚不到钱，到时候可能连利息都还不起，不如就先苟着，熬过去再说。看到这里，有没有觉得熟悉？其实每个家庭都有一份“资产负债表”，这几年很少有人贷款买房，而是都选择把银行贷款提前还掉。无债一身轻，这就是在缩表。

试想一下，现在有人愿意借给您100万，但每年要收5万元利息，您愿不愿意借？如果大部分人都回答愿意，大概率说明经济很不错，随便投到哪儿就能赚到钱；如果大部分人都不愿意，大概率说明经济不景气，一年到头别说还利息，可能本金都要跌掉不少。

就这几年而言，估计后者人群比例会更高一些，房价下降、股市下跌、工资下调，吃得起饭就不错了，还要什么自行车。

前两天看到一段话，很有意思：现在的情况是，国家用国债的形式向社会投放货币，这些货币流通到社会上以后马上就变成了居民存款，国债数字在增加，央行资产在增加，居民储蓄在增加。放出来多少钱，就变成多少居民存款，不进行消费，不参与社会经济周期，成了单向的资金黑洞。

300万亿投放，每年21万亿税收，但产生了150万亿存款，仅付利息每年就要3万多亿。央行投放货币越猛，居民储蓄增长越高，财政收入越少，离了大谱。

说了这么多，想表达是，现在企业不愿意加杠杆，老百姓不愿意背贷款，大家过得都不好，就变成了死循环。

怎么解开？这个问题实在过于宏观，自知以我的知识储备并不足以回答，但有个角度或许能作为参考：刚才那个借100万还5万利息的问题，在今年有一段时间里，能得到不少肯定答案，那就是国庆节前的一周。那段时间，融资融券需求显著激增。

很多人都会想：区区5万元利息，创业板指数一个20厘米就搞定了，还本付息后还能赚到15万！虽然这样近似疯狂，但往后看，最直接能改变老百姓信心的渠道，可能就是权益市场。同时，老百姓有信心就会带动消费，有消费企业就能盈利，赚到钱就能资本开支和提升薪酬，一边是继续投入新产品，另一边是继续带动新消费，就能循环起来。

千万不要觉得市场上没钱，刚才提到居民存款有150万亿，也千万不要觉得这钱不敢投股票，工行银证转账指数在10月8日就达到过2017年均值的55倍。

哪一天，有越来越多上市公司的资产负债率逐渐转增，有越来越多老百姓愿意稍微背点贷款，就说明信心真的在恢复，一切就都能好起来了。

我相信，这一天不会太远。

2659.从资产负债率，看经济冷暖

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