欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫熊市的确很痛，但不应该失去信心。来自浩然斯坦。

最近大家情绪可能都很差，原因是这波熊市太久了，跌幅也足够大了，很多人面临财产收入和工资收入双杀的窘境，经济的回暖似乎遥不可及，不少人感到难以为继。

回顾过去任何一次熊市，你可能都比较淡定，因为你有上帝视角，知道它是怎么结束的。但是，如果让身处熊市的人说一下到底哪一次熊市最艰难，即使他知道历史，也会认为当下的这次最难，因为此时没有人有上帝视角了，他看不清未来，看不到希望。然而，一旦我们走出熊市，就会发现事情并非那么糟糕，甚至可能会后悔没有在低位时买入更多。

有人说，经济不景气，股市就不会有起色。但我们回顾过去几次牛市，历史总是给我们上生动的一课，让我们知道，牛市往往在经济状况并不理想的时候出现。

近30年A股的三波大牛市中，第一次和第三次都是在宏观经济很一般的时候发生的：

1996到2001年的这波牛市，中国经历了持续通缩、国企三年脱困、银行巨额呆坏账，加上东南亚金融危机，经济上面对的困难不比近两年少。但就是在这样的情况下，股市却走出了一波牛市。

2005到2007年的牛市更是让人印象深刻，涨了五倍。但有几个人还记得2004年4月到2005年7月这段时间，从1783点跌到998点的熊市最后一波杀跌有多惨烈？

要知道，当时宏观经济非常好，G D P增速从9%上升到11%，外资疯狂投资中国，加入世贸沿海工厂外贸订单拿到手软，创业成功率很高，房价开始暴涨。那时最流行的解释是，中国股市跟经济无关，连赌场都不如，有制度缺陷，要推倒重来。这种舆论跟现在是不是很相似？

2013到2015年的这波牛市，中国经济遇到了前所未有的困难。

陈经老师对于当时的经济和股市有一段生动的描述：

当时主要的传统产业都是产能过剩。钢铁水泥夕阳产业，房地产成交低迷，房价高涨，民众收入低远不够买房，地方上依赖的房地产经济走入困境。

民营企业抱怨融资渠道太差，民间利率高启。央企不断收购扩张，低成本融资，民企求投靠，子公司孙公司算不清。经济论坛定期开会替民营企业发声。

产业政策被认为是不符合市场经济原理的政府主观瞎搞。光伏、新能源车等产业遇到困难。欧美反补贴反倾销，江西江苏等地光伏企业破产，首富转眼成空，政府接管收拾乱摊子。

国际媒体发出了明确集体唱空。西方金融企业集体卖出中国四大银行的股份。后来是移动互联网起来了，房价又涨了，大家就忘了。

当时A股比现在惨多了，上证指数2013中间跌到了惨绝死的1849点，是前后多少年都没有的绝对最低点。当时跌了这么多根本没办法解释，就是没信心，后面才好了。现在虽然A股指数不行，但分红高的好股是不断新高的，信心比当时强了些。

现在经济的问题主要是土地资产价格下跌引发的。这个问题迟早会出现，所有其它的经济困难全部衍生于此。

有人说房地产崩盘的情况下，经济不会好，投资股票的收益不可能好，投资要放到房地产企稳的2028年。

其实随便举个反例就可以推翻这个观点了。

1997年亚洲经济危机香港楼市崩盘，一直跌到2003年才见底。但是股市在楼市下跌期间的1998年到2000年走了一轮大牛市，恒指从6544点，涨到18397点创了历史新高。

2008年美国次贷危机楼市崩盘，一直到2012年才止跌，但是美股2009年3月就见底并开启了超级长牛。

房地产下行会影响经济，经济也会影响股市，但股市有自己的逻辑和节奏，不能一概而论。

2021年卖了太多土地，集中在这两年上市，此时恰逢经济衰退，供给增加叠加经济下行，导致房价跌成今天这样。反过来说，现在土拍已经卖不出地了，央国企也不怎么拿地了，这意味着未来三年无货可卖，等到存货消耗光，新房的价格慢慢修复是大概率事件。

最近，我还听到不少人说中国不行了，觉得现在国情太不堪了。每次听到这样的言论，我总会想，这样想的人是不是太短视了？如果我们真的以中国历史作为一个评价体系，那么现在的整体社会大环境和普通人生活的小环境，放在几千年的历史里都是非常好的，放在整个世界历史上也是如此。

现在阶段，对广大中产最痛苦的事情可能就是职业的收缩和资产的缩水，但我还是那句话，不要把这一刻当做永恒。过去3年很难，但它也不过就是3年，放在我们的整个人生里，几年的波折应该是不可避免的，十几年甚至几十年都一帆风顺扶摇直上，反而才是奇怪的。

2002年至2018年，是我们国民财富的快速增长阶段，中国居民财富的实际年均增长率超过13%，远高于这一阶段的居民收入增长率。2018年后居民财富积累速度出现了明显下降，降低到个位数水平，甚至低于居民收入增长率，有些家庭还出现了财富负增长。

2024年上半年，中国的个人所得税增速是负5.7%，但居民可支配收入增长了5.4%，可支配收入的中位数增速高于平均增速0.5个百分点。宋雪涛总结说，“过去中国可能是“高收入高增速、低收入低增速”，但现在可能变成了“高收入低增速、低收入高增速”。

为啥高收入会变成低增速呢？因为楼市不振、股市不振，财产性收入变少了。

房贷带杠杆，自有本金的跌幅可能比股市还多，比如说首付3成杠杆，如果房屋总价跌了17%，自有本金的跌幅就达到了50%。所以一二线的高收入中产阶层群体，财产性损失特别大，于是大家纷纷选择提前还贷、消费降级。

再反观低线区域，居民的财产性收入占可支配收入的比例都低于5%，对财产性收入的波动也就没那么敏感，没有这么大的负债，消费基本都没有收到影响。

因此，我们不能仅凭一线城市的沉寂与喧嚣来揣测整个国家的面貌，那些高楼大厦、钢筋丛林的背后，在更广袤的土地上，还有烟火气的烧烤摊，一票难求的演唱会，挤满旅游特种兵的景点，这个时代，其实很复杂。

无论如何，我相信我们必将走出衰退，房子、股票等资产最终都会回暖。

我最近翻了不少财报，看到不少曾经50倍、80倍市盈率的企业纷纷估值降低到10倍15倍。当前的市场，让我想起了巴菲特在1975年说过的话：“就像一个精力旺盛的年轻小伙闯进了女儿国，现在正是投资的绝佳时机。” 当时，美国正经历石油危机，油价高企，出口下降，美元贬值，经济滞涨，股市大跌，跟中国现在的情况很相似。

“别人恐惧时我贪婪”，这句话说起来容易，但等真到大家都恐惧的时候，不跟着恐惧的有几人？

2021到2024年，A股杀了四年的估值，而期间美股上涨了四年。这期间，A股有些企业业绩增长一倍，但估值下来了80%。而美股苹果，2021年至今业绩增长只有10%，但估值硬生生拔了3倍。哪边对、哪边错呢？

人会往往低估真的遇到市场崩盘时，自己的观点与目标会发生多大的变化。在经济衰退期间，你的观念会不自觉地发生偏转，因为在经济衰退期间发生变化的不只是资产价格。如果要你在牛市时想象自己在股价跌三成时会有什么反应。在你想象中的世界里，一切都会和今天一模一样，唯一不同的是股票价值少三成。

然而，世界不是这样运作。经济衰退不会单独发生。股价会跌掉三成，是因为很多事情削弱了你对经济复苏的信心。因此，经济衰退期间，大多数人的投资首要条件可能会从赚成长转向赚股息，对未来增长失去信心。

投资大师彼得·林奇曾说：“在股市亏钱的一种方法，就是从宏观经济预测开始的。”你无法提前预测经济何时会衰退，同样也无法提前预知经济何时会好转。宏观经济的不确定性，使得基于宏观经济判断的操作，大概率会以失败告终。

我就说到这里吧，不知道大家有什么感想，希望大家都能在这个艰难的时代中，找到自己的方向与希望。

2625.熊市的确很痛，但不应该失去信心

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